>> 中信證券-鄂武商A（000501）2015年年報點評-業(yè)績符合預(yù)期，改革落地開啟新篇-160421
| 上傳日期： |
2016/4/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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其中2015Q4 營業(yè)收入/歸母凈利潤分為46.5/2.5 億元，同比-2.15%/+40.62%。2015 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流8.5 億元，同比-17.56%。供應(yīng)鏈提效毛利率提升0.94pcts、銷售和管理費用得到有效管控、子公司扭虧是利潤增速顯著高于收入增速的主要原因。
購物中心業(yè)態(tài)有序展店，量販關(guān)開并舉；供應(yīng)鏈提效，各業(yè)態(tài)毛利率全面上行。2015 年9 月29 日，老河口購物廣場開業(yè)，為公司首家縣級城市門店；2015 年量販新開門店1 家，新簽訂網(wǎng)點2 家，閉店5 家（主要為合同到期和虧損門店）。適度控制打折促銷，推動直采、自有品牌和買手制自營，百貨/量販/其他業(yè)務(wù)毛利率分別提升1.39/0.67/0.65pcts；減員降租等推動費用得到有效控制，員工總數(shù)由2014 年的15304 人降至14164 人，員工費用增速-3%；量販有23 家門店實現(xiàn)降租減租；銷售/管理費用率同比降0.16/0.01pcts；2015 年次新門店眾圓廣場（2014/9/29 開業(yè)）已實現(xiàn)盈利1525 萬元；公司凈利率提升0.83pcts 至4.57%。
鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢，創(chuàng)新業(yè)態(tài)，推進夢時代廣場項目籌備。國際廣場奢侈品品牌繼續(xù)擴容，武商廣場化妝品、女裝銷售額蟬聯(lián)全國百貨第一；武商網(wǎng)訪問量同比增長超+300%。公司擬投資84.2 億元建設(shè)夢時代廣場，該項目將成為輻射整個華中地區(qū)的、集 “文、情、游、娛”于一身的標(biāo)志性項目；其中土地資金約33 億元，2015 年已預(yù)付27.0 億元，相應(yīng)公司長短期借款分別增加23.0 億元.預(yù)計該項目將于2016 年動工，建設(shè)期利息費用資本化，預(yù)計不會對業(yè)績產(chǎn)生重大影響；項目將于2019 年開業(yè)，項目驗收和開業(yè)后分兩次支付建設(shè)費，對公司2016-2018 年現(xiàn)金需求有限。
本地化供應(yīng)鏈/網(wǎng)點/自有資源優(yōu)勢突出，員工大比例持股助力發(fā)展進入新階段。截至2015 年末，公司擁有10 家百貨/購物中心，建筑面積147 萬平米；共有量販83 家，總面積約73 萬平米。2015 年，百貨/量販營業(yè)收入分為113.1/61.5 億元，同比+6.43%/-4.97%。公司自有物業(yè)建筑面積約120 萬平米，RNAV 約155 億元，約為市值的1.5 倍。2016 年4 月7 日，員工持股計劃分別定增認購4305 萬股，占發(fā)行后的7.3%，鎖定三年，員工持股計劃+限制性股票激勵合計持股10.95%。若8.3 億元定增現(xiàn)金到賬，資產(chǎn)負債率將會有所下降。
風(fēng)險提示。國際廣場奢侈品銷售承壓；量販景氣下行。
盈利預(yù)測及估值。公司區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固，門店店齡結(jié)構(gòu)較好，凈利率提升趨勢明確；機制兌現(xiàn)匹配武漢自貿(mào)區(qū)政策將望打開新興業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型空間，如跨境電商、金融、支付業(yè)務(wù)等。預(yù)計2016-2018 年收入增速分別為1.8%/3.8%/4.6%，下調(diào)凈利潤增速預(yù)測至6.2%/8.3%/9.1%，對應(yīng)EPS1.43/1.55/1.69 元（原2016/2017 年EPS 預(yù)測1.57/1.90 元），給予2016年16x PE，目標(biāo)價23 元，維持“買入”評級。
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