>> 中銀國際-南方匯通(000920)季報點評：扣非后凈利潤增長50%符合預(yù)期，全年內(nèi)生翻番無憂，靜待公司牌-160420
| 上傳日期： |
2016/4/21 |
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來源： |
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作者： |
徐強(qiáng) |
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公司16年1季度收入增速僅有12.45%，主要是由于15年車皮業(yè)務(wù)尚未完全剝離所致，實際收入增速符合預(yù)期。15 年初中車集團(tuán)重組已經(jīng)完成，但是部分車皮生產(chǎn)資質(zhì)沒有完成劃轉(zhuǎn)，南方匯通承擔(dān)了部分車皮銷售的代收和代付工作，導(dǎo)致營業(yè)收入虛高約3,500 萬元（由我們計算得出）。剔除車皮業(yè)務(wù)影響后，公司膜業(yè)務(wù)和棕纖維業(yè)務(wù)收入實際增長率約為34.46%，符合預(yù)期。
沙文新線達(dá)產(chǎn)順利，全年內(nèi)生實現(xiàn)翻番無憂。我們走訪RO 膜經(jīng)銷商得知，市場上干式RO 膜的鋪貨工作已經(jīng)完成，與公司反饋的“沙文項目全線達(dá)產(chǎn)”結(jié)論相匹配。全年公司實現(xiàn)1,500 萬平以上的出貨量無憂，結(jié)合20%少數(shù)股東損益轉(zhuǎn)回，全年實現(xiàn)內(nèi)生實現(xiàn)翻番無憂。目前沙文二期項目廠房已經(jīng)封頂，預(yù)計17 年開始達(dá)產(chǎn)，后續(xù)即使考慮到沙文項目達(dá)產(chǎn)后老線搬遷可能造成的產(chǎn)能減少，公司后續(xù)幾年50%內(nèi)生增長無憂。
排除15 年車皮遺留業(yè)務(wù)影響之后，公司三項費用控制良好。費用方面，扣除去年貨車相關(guān)業(yè)務(wù)后，銷售費用和管理費用均下降2%左右，財務(wù)費用基本不變，體現(xiàn)公司良好的費用控制能力。分項來看，公司1 季度銷售費用率和管理費用率分別為9.91%和15.89%，在剔除貨車相關(guān)業(yè)務(wù)影響后，較15 年同期下降2.21 和2.07 個百分點，主要是由于經(jīng)營效率更高的膜團(tuán)隊控制人員及經(jīng)銷商費用所致。
投資評級：靜待公司復(fù)牌后重獲新生，成為環(huán)保行業(yè)最優(yōu)標(biāo)的之一。我們預(yù)計，公司復(fù)牌后，管理層級下沉+激勵機(jī)制理順+膜技術(shù)公司定位確定=公司重獲新生，將迎來業(yè)績快速增長，不考慮外延的情況下。我們認(rèn)為：1）公司作為本土唯一RO 生產(chǎn)商，卡住水環(huán)境節(jié)點關(guān)鍵位置，在“十三五”近零排放市場釋放過程中率先受益；2）水十條政策推進(jìn)期+水權(quán)交易政策落實期，國內(nèi)RO 行業(yè)加速向上；3）長期看“橫向+縱向”發(fā)展戰(zhàn)略將推動公司成為以分離膜技術(shù)為核心的平臺型公司，國內(nèi)+國外發(fā)展空間廣大，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：沙文基地項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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