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截至15 年底，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、利息、投行、資管收入占比分別為54%、22%、12%、7%、2%。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比提升，加快向綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型：15 年公司股基成交額21 萬億，同比大漲250%，市場(chǎng)份額為3.89%，同比增加0.08 個(gè)百分點(diǎn)。截至15 年底，金太陽手機(jī)證券注冊(cè)用戶已超過860 萬，具備一定的客戶基礎(chǔ)。同時(shí)向?qū)I(yè)化財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，以增加客戶粘性。15 年傭金率由0.093%下降至0.079%，經(jīng)紀(jì)收入158 億元，同比增長(zhǎng)180%。經(jīng)紀(jì)收入占比由48%提升至54%。
    投行業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)，IPO 行業(yè)第一：15 年公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.61 億元，同比增長(zhǎng)42.62%；利潤(rùn)總額7.21 億元，同比增長(zhǎng)37.08%。公司股票承銷家數(shù)42 家，承銷規(guī)模達(dá)270 億，創(chuàng)公司歷史最佳成績(jī)，其中IPO 承銷22 家，市場(chǎng)份額行業(yè)位列第一；債券承銷規(guī)模達(dá)534 億元，同比小幅下降15%；新三板掛牌126 家，行業(yè)排名第五。
    自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比大增，直投業(yè)績(jī)亮眼：15 年公司實(shí)現(xiàn)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64 億元，同比增長(zhǎng)140%。15 年公司股票、債券、基金投資規(guī)模分別占比22%、63%、10%。公司直投項(xiàng)目新增21 個(gè)，同比增長(zhǎng)62%，先后與大族激光、藍(lán)思科技等公司成立5 家產(chǎn)業(yè)并購基金管理公司，全力拓展產(chǎn)業(yè)并購業(yè)務(wù)。
    資管業(yè)務(wù)規(guī)模定制拓展，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新：15 年公司資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.45 億元，同比增長(zhǎng)132%，集合資產(chǎn)凈值達(dá)到393.12億元，同比增長(zhǎng)79%。15 年公司推出了首只資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和聚焦新三板市場(chǎng)的集合計(jì)劃。
    信用業(yè)務(wù)增速較快，受益市場(chǎng)活躍：信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利息收入35.48 億元，同比增長(zhǎng)138%。下半年受監(jiān)管影響，公司兩融規(guī)模急劇縮水，期末余額459 億元，市場(chǎng)份額同比小幅下降至3.91%。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司主要收入來源為高彈性的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、利息，經(jīng)紀(jì)占半壁江山，受市場(chǎng)影響較大。預(yù)計(jì)16、17、18 年凈利潤(rùn)96 億、101 億、110 億，對(duì)應(yīng)EPS1.18、1.24、1.58 元。公司目前估值2.79 倍16PB，合理估值3.3 倍16PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.06 元。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    市場(chǎng)持續(xù)震蕩低迷；傭金率下滑超預(yù)期。