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    點(diǎn)評：
    傳統(tǒng)速凍制品競爭激烈，全年業(yè)績出現(xiàn)虧損。2015 年，公司魚極系列高端產(chǎn)品和常溫休閑制品增長迅速，其中魚極系列高端產(chǎn)品銷售收入同比分別增長62.66%。但由于傳統(tǒng)速凍產(chǎn)品占比較大，整體營收仍然是負(fù)增長，報(bào)告期傳統(tǒng)速凍產(chǎn)品受制于行業(yè)內(nèi)激烈的同質(zhì)低價(jià)競爭，營收為6.65 億元，同比減少16.89%。同時(shí)，公司年初執(zhí)行積極的市場策略，導(dǎo)致報(bào)告期銷售費(fèi)用率由2014年的20.27%增長至27.41%，影響了公司凈利潤。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效初顯，成為公司業(yè)績增長支撐尚需時(shí)日。為了應(yīng)對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同質(zhì)低價(jià)的行業(yè)競爭，公司逐漸將重點(diǎn)放在發(fā)展高端產(chǎn)品和休閑食品上。
    2014 年，公司并購速凍魚肉制品行業(yè)高端產(chǎn)品臺灣魚極，報(bào)告期銷售收入在營收中占比已由2014 年的5.95%上升至10.17%。2015 年，公司推出常溫休閑制品，報(bào)告期銷售收入6297.54 萬元，占全年?duì)I收的7.73%。公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得了初步成效，長期來看有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)，但短期由于占比較低，對業(yè)績貢獻(xiàn)程度有限。
    公司投資并購積極性較高，關(guān)注公司外延式發(fā)展情況。公司表示，未來將在現(xiàn)有業(yè)務(wù)外，以投資并購的方式積極擴(kuò)充公司休閑業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，豐富完善大消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，同時(shí)審慎發(fā)展與大消費(fèi)品具有協(xié)同性的第二主業(yè)。如果外延式并購進(jìn)展順利，有望為公司帶來新的增長。
    下調(diào)公司評級為“中性”。由于傳統(tǒng)速凍產(chǎn)品同質(zhì)低價(jià)競爭激烈，以及銷售費(fèi)用率提升，2015 年公司業(yè)績下滑，利潤出現(xiàn)虧損。我們預(yù)測2016/17/18 年EPS 分別為0.05（調(diào)低）/0.08（調(diào)低）/0.12（調(diào)低），對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 為355.77/233.50/163.38 倍，鑒于公司魚極系列高端產(chǎn)品和常溫休閑制品占比較低，短期內(nèi)對業(yè)績貢獻(xiàn)有限，下調(diào)公司評級為“中性”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不達(dá)預(yù)期，外延并購不達(dá)預(yù)期，市場拓展不達(dá)預(yù)期。