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其中博微實(shí)現(xiàn)營收2.07 億元同比增13.56%，凈利潤1.12 億元同比增15.03%，超額完成1.08 億業(yè)績承諾；尚洋實(shí)現(xiàn)營收2.09 億元同比增75.37%，凈利潤0.31 億元同比增128.14%，不達(dá)0.38 億業(yè)績承諾，主要原因?yàn)檎少徲?jì)劃和招標(biāo)展低于預(yù)期，以及部分水質(zhì)監(jiān)測站點(diǎn)更改選址規(guī)劃下項(xiàng)目建設(shè)周期延長。尚洋最新評估價(jià)值6.27 億元大幅高于收購價(jià)4.5 億元，我們認(rèn)為2016 年監(jiān)測站點(diǎn)下沉、第三方監(jiān)測政策全面推廣下尚洋有望迎來確定性快速增長。
    綜合毛利率下滑，整體費(fèi)用優(yōu)化：博微電力造價(jià)軟件毛利率高達(dá)96.93%，但由于行業(yè)景氣下行以及招投標(biāo)方式改變帶來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑（53.27%，下滑10.91PCT）以及尚洋毛利率較低（22%）的水質(zhì)監(jiān)測集成業(yè)務(wù)拖累，公司2015 年綜合毛利率51.98%，較上年下滑10.34PCT。公司2015 年期間費(fèi)用率28.87%，較上年下降9.9PCT，其中銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別下降8.11PCT 和12.72PCT，子公司并表帶來的整體費(fèi)用優(yōu)化明顯。
    環(huán)保業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)：1）業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)張：尚洋2015 年通過
    烏梁素海項(xiàng)目成功打入內(nèi)蒙古市場拓展業(yè)務(wù)范圍，通過臺(tái)前項(xiàng)目進(jìn)軍污染源監(jiān)測市場，千島湖項(xiàng)目引領(lǐng)湖泊監(jiān)測，斬獲北京大氣網(wǎng)格化監(jiān)測1.35 億大單加強(qiáng)大氣領(lǐng)域布局；2）商業(yè)模式變革： 7 年共1.01 億以政府采購數(shù)據(jù)模式中標(biāo)臺(tái)州“五水共治”交接斷面水質(zhì)自動(dòng)監(jiān)測數(shù)據(jù)采購項(xiàng)目第一單打造示范性樣板，未來有望加速復(fù)制； 3）加強(qiáng)對外合作：公司與美國佐治亞理工學(xué)院布魯克拜爾可持續(xù)發(fā)展系統(tǒng)研究院簽署國際戰(zhàn)略協(xié)議，通過建設(shè)環(huán)保大數(shù)據(jù)平臺(tái)開展水污染、大氣污染預(yù)警監(jiān)測、污染綜合防治與改善系統(tǒng)工程。環(huán)保業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)為2016 年業(yè)績釋放打下基礎(chǔ)，1 億增資尚洋大幅增強(qiáng)競爭力，有望依靠技術(shù)和市場資源優(yōu)勢，水、氣兩翼齊飛打造環(huán)境大平臺(tái)。
    博微定制化軟件成長空間大：電力企業(yè)需求度多樣化增加下定制化軟件需求將提升，博微坐擁各級國網(wǎng)公司客戶，憑借與公司主業(yè)協(xié)同效應(yīng)將實(shí)現(xiàn)定制化軟件廣泛銷售。
    2015 年定制化軟件開發(fā)和技術(shù)服務(wù)的新簽訂合同額同比增超過60%，憑借高售價(jià)、高毛利等優(yōu)勢將成博微收入重要增量。
    盈利預(yù)測與估值：公司轉(zhuǎn)型成果已現(xiàn)，更名為“理工環(huán)科”彰顯對未來發(fā)展信心。我們看好公司未來發(fā)展，在手現(xiàn)金9.77 億元為進(jìn)一步拓展環(huán)境能源科技業(yè)務(wù)提供充足彈藥。
    預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 0.52/0.63/0.76 元，對應(yīng)PE 34/28/23 倍，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主營業(yè)務(wù)持續(xù)下滑；環(huán)保業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期