>> 東吳證券-華光股份(600475)優(yōu)化管理業(yè)績超預期，國企改革進展加速-160422
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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作者： |
袁理 |
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1）全年毛利率19.00%同比下降0.85PCT，主要由于毛利率低（7.45%）的電站業(yè)務收入占比提升；2）期間費用率12.39%同比下降1.60PCT（管理費用率10.07%同比降0.95PCT，銷售費用率2.91%同比降0.37PCT），費用管控良好；財務費用率-0.59%下降0.28PCT節(jié)約1014萬元，主要來自876萬的匯兌收益；3）資產減值損失較2014年減少3288萬元（壞賬損失減2696萬，存貨跌價損失減953萬）對凈利潤的增長具有較大貢獻。
鍋爐產品結構調整，海外業(yè)務貢獻增量：1）高效節(jié)能發(fā)電設備（流化床、煤粉鍋爐）、環(huán)保新能源發(fā)電設備（垃圾焚燒、生物質、余熱鍋爐等）分別實現收入11.21、6.04億元，分別增長-21.71%和13.49%。宏觀經濟下行帶來傳統(tǒng)鍋爐收入下降背景下公司積極調整產品結構推廣清潔能源鍋爐產品，環(huán)保新能源發(fā)電設備新增6.96億訂單，其中垃圾焚燒鍋爐（含爐排）占5.2億元，同比大增413%。2）公司借力一帶一路政策在印尼和巴基斯坦設立辦事處拓展海外業(yè)務，國外收入全年實現6.99億元同比增75%，未來有望加大海外市場拓展力度，為主業(yè)貢獻重要增量。
環(huán)保業(yè)務快速增長，運營項目大力拓展：1）2011年成立的煙氣治理公司華光新動力在2015年實現凈利潤0.57億元，實現13-15年兩年四倍增長！燃煤電廠超低排放和鍋爐煙氣治理政策全面推廣下重點受益；2）與母公司聯(lián)營企業(yè)中設國聯(lián)拓展光伏電站工程業(yè)務，2015年新增訂單8.99億元為3.5億收入的2.6倍，利益綁定下大訂單有望持續(xù)；3）與大股東國聯(lián)環(huán)保能源集團拓展公主嶺800噸/日垃圾焚燒BOT項目（出資51%），憑借大股東資源項目優(yōu)勢有望進一步拓展盈利能力較強的環(huán)保運營業(yè)務。
改革加速，地方國企二次騰飛：無錫市國資委在2016年3月
（http://gzw.wuxi.gov.cn/doc/2016/03/23/974214.shtml）強調，“以威孚高科、華光股份、太極實業(yè)等上市公司為主體，通過兼并、重組、股權收購等形式，開展兼并重組與投資合作”，“積極落實華光新動力等企業(yè)上市”。目前公司大股東國聯(lián)環(huán)保能源集團旗下仍有污泥處置企業(yè)國聯(lián)環(huán)科，熱電企業(yè)惠聯(lián)熱電、惠聯(lián)垃圾熱電、新聯(lián)熱力、雙河尖熱電、益多環(huán)保熱電，以及電力燃料公司、無錫市政設計研究院等體外資產，且公司旗下盈利能力較強的友聯(lián)熱電（65%）、華光電站（90%）、華光新動力（35%）尚未全資。公司是無錫市國資委旗下唯一節(jié)能環(huán)保上市平臺，且年報中重點提出加大投資并購力度，我們認為太極實業(yè)重組已獲證監(jiān)會核準的示范背景下公司改革進展將加速，有望迎來再次騰飛。
盈利預測與估值：預測公司2016-2018年 EPS0.46、0.55、0.65元，對應PE 33、28、24倍，維持“買入”評級。
風險提示：主業(yè)下行風險，環(huán)保業(yè)務拓展不及預期。
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