>> 海通證券-華光股份(600475)2014半年報點評-140815
| 上傳日期： |
2014/8/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
牛品，房青 |
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此報告為加密報告 |
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本期無分紅方案。
點評：
并表業(yè)務(wù)拉動業(yè)績增長。2014上半年，公司主要收入來源-節(jié)能高效發(fā)電設(shè)備收入下滑，公司收入的平穩(wěn)增長來自于（1）無錫國聯(lián)華光電站工程、無錫友聯(lián)熱電業(yè)務(wù)并表。（2）環(huán)境工程與服務(wù)收入大幅增長。凈利潤增速高出收入近10個百分點，源于（1）綜合毛利率18.73%，同比增1.16個百分點。（2）期間費率12.33%，同比降1.04個百分點。
訂單穩(wěn)定增長。2014上半年，公司簽訂合同金額23.06 億元，同比增25.33%。訂單結(jié)構(gòu)方面，節(jié)能高效發(fā)電設(shè)備占比58.80%；環(huán)保新能源發(fā)電設(shè)備占比6.99%；電站工程與服務(wù)占比19.92%，環(huán)境工程與服務(wù)占比14.29%。
節(jié)能高效發(fā)電設(shè)備收入下滑明顯。2014年上半年，公司節(jié)能高效發(fā)電設(shè)備收入6.49億元，同比降22.92%；毛利率20.65%，同比增2.08個百分點。該業(yè)務(wù)收入下滑源于火電裝機容量下行，拉低了循環(huán)流化床鍋爐、煤粉鍋爐的需求。我們預(yù)計未來該業(yè)務(wù)穩(wěn)定。
電站工程與服務(wù)并表，拉動整體收入增長。2014年上半年，由于華光電站工程業(yè)務(wù)并表，拉動了公司整體收入的增長。實現(xiàn)收入3.20億元，毛利率8.97%。目前，公司該業(yè)務(wù)僅限于火電站總包，預(yù)計未來還將有光伏總包業(yè)務(wù)，該板塊有可能出現(xiàn)快速增長，保守起見暫時我們不給高增速。
環(huán)境工程與服務(wù)爆發(fā)性增長，脫硝產(chǎn)業(yè)需求火爆。2014年上半年，公司環(huán)境工程與服務(wù)收入2.04億元，同比增296.55%；毛利率29.86%，同比降0.88個百分點。該業(yè)務(wù)收入快速增長源于脫硝行業(yè)需求火爆，2013年投運脫硝容量1.6億千瓦以上，仍有4億千瓦機組需要脫硝改造。2013年公司該業(yè)務(wù)新簽訂單8.43億元，預(yù)計未來該項業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定在7-8億元。
環(huán)保新能源發(fā)電設(shè)備業(yè)績平穩(wěn)。2014年上半年，公司環(huán)保新能源發(fā)電設(shè)備收入2.32億元，同比略降0.36%；毛利率10.53%，同比增3.14個百分點。預(yù)計未來該業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
費用控制得當(dāng)，銷售費率下降。2014年上半年，公司期間費率12.33%，同比降1.04個百分點。銷售費率1.50%，同比降0.68個百分點，源于產(chǎn)品運輸費及咨詢費下降。管理費率11.12%，同比增0.49個百分點，源于研發(fā)投入增加。財務(wù)費率-0.28%，同比降0.85個百分點，源于合并范圍變動后利息收入大于利息支出。
未來預(yù)判。公司母公司年初提出規(guī)劃，2015年做成"千億國聯(lián)，百億華光"。2013年公司總收入僅33億元，我們預(yù)計完成此項目標公司需要大量的外延式增長。
盈利預(yù)測與投資建議。不考慮光伏總包業(yè)務(wù)，預(yù)計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長44.80%、35.11%、33.87%，每股收益分別達到0.43元、0.58元、0.77元?？紤]到公司可能受益于江蘇省國企改革，適當(dāng)給予公司高估值，給予公司2014年25-30倍估值，公司合理股價區(qū)間為10.75-12.90元，暫時不調(diào)整公司盈利評級，維持"增持"評級。
主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，毛利率下降的風(fēng)險，光伏總包不達預(yù)期的風(fēng)險。
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