>> 中原證券-吉祥航空(603885)年報(bào)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：成長(zhǎng)性好、估值不貴-160421
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
高世梁 |
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16年1季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)70.42%。
點(diǎn)評(píng):
業(yè)績(jī)優(yōu)良。15年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.58億元，增長(zhǎng)22.74%。凈利潤(rùn)10.47億元，增長(zhǎng)144.87%。扣非后凈利潤(rùn)8.42億元，增長(zhǎng)204.61%（非經(jīng)常性損益主要為非航線類(lèi)政府補(bǔ)助）。每股收益為0.92元。
公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要因?yàn)楹娇帐袌?chǎng)需求旺盛、公司運(yùn)力快速擴(kuò)張以及低位油價(jià)帶來(lái)的成本節(jié)約。15年公司航空客運(yùn)毛利率為25.7%，增長(zhǎng)7.22個(gè)百分點(diǎn)。其中國(guó)內(nèi)航線毛利率為27.06%，增長(zhǎng)5.86個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際航線毛利率為19.66%，增長(zhǎng)19.24個(gè)百分點(diǎn)。
16年1季度公司營(yíng)業(yè)收入25.52億元，增長(zhǎng)30.43%。凈利潤(rùn)4.54億元，增長(zhǎng)70.42%?？鄯呛髢衾麧?rùn)3.57億元，增長(zhǎng)40.61%。每股收益為0.4元，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持良好。
深耕上海市場(chǎng)、培育廣州基地。公司以上海為主運(yùn)營(yíng)基地，并培育廣州新基地。通過(guò)旗下廉價(jià)航空九元航空的運(yùn)營(yíng)，成功實(shí)現(xiàn)雙品牌雙樞紐運(yùn)行和高、中、低端旅客市場(chǎng)全覆蓋。公司運(yùn)營(yíng)著超過(guò)七十條以上海為主運(yùn)營(yíng)基地始發(fā)國(guó)內(nèi)、港澳臺(tái)地區(qū)及周邊國(guó)家航線，主要目的地均為省會(huì)城市、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市及旅游城市。公司88.23%的客運(yùn)量由上海兩個(gè)機(jī)場(chǎng)承擔(dān)，15年公司在上海主運(yùn)營(yíng)基地市場(chǎng)占有率達(dá)到8.65%，相比12年市場(chǎng)占有率提高了1.92個(gè)百分點(diǎn)；公司控股子公司九元航空于15年初正式開(kāi)航。九元航空以廣州白云機(jī)場(chǎng)為主基地機(jī)場(chǎng)，以波音737系列飛機(jī)組建單一機(jī)型機(jī)隊(duì)，現(xiàn)擁有7架波音B737系列飛機(jī)，運(yùn)營(yíng)著超過(guò)十條國(guó)內(nèi)航線，開(kāi)通通航城市13個(gè)，15年年報(bào)顯示九元航空平均客座率達(dá)到89.57%。
業(yè)務(wù)量增速快，國(guó)內(nèi)國(guó)際均衡發(fā)展。公司以客運(yùn)業(yè)務(wù)為主，15年旅客周轉(zhuǎn)量為178.45億人公里，同比增長(zhǎng)38.86%，保持高速增長(zhǎng)。在旅客周轉(zhuǎn)量中，國(guó)內(nèi)旅客周轉(zhuǎn)量占比為82%，15年同比增長(zhǎng)37.3%。
國(guó)際旅客周轉(zhuǎn)量得益于出境游熱情和公司運(yùn)力投放加速，同比增長(zhǎng)了63.38%，占比也提高到了15.68%。和春秋航空相比，公司整體增速更快（春秋航空15年旅客吞吐量增長(zhǎng)了21.38%），且更注重國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的均衡發(fā)展（春秋航空15年國(guó)內(nèi)旅客吞吐量只增長(zhǎng)了1.16%）。
16年1季度公司旅客周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)31.76%，其中國(guó)內(nèi)航線增長(zhǎng)31.75%，國(guó)際航線增長(zhǎng)35.69%，增速仍保持較快水平，領(lǐng)先同類(lèi)公司，且國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線均衡發(fā)展。
運(yùn)力增長(zhǎng)快，客座率保持穩(wěn)中有升。15年底公司擁有55架飛機(jī)（含九元航空），比14年底多了14架。
可用座公里為209.51億座公里，同比增長(zhǎng)36.93%。其中國(guó)內(nèi)航線增長(zhǎng)34.15%，國(guó)際航線增長(zhǎng)66.21%。
16年公司計(jì)劃將機(jī)隊(duì)規(guī)模提高到70架，仍然保持快速增長(zhǎng)。在運(yùn)力大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，公司客座率保持穩(wěn)中有升。15年整體客座率為85.17%，增長(zhǎng)1.18個(gè)百分點(diǎn)。其中國(guó)內(nèi)航線87.54%，增長(zhǎng)2.01個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際航線76.06%，下降1.32個(gè)百分點(diǎn)。
16年一季度公司可用座公里增長(zhǎng)30.98%，保持快速增長(zhǎng)?？妥蕿?6.51%，增長(zhǎng)0.51%，穩(wěn)中有升。
“領(lǐng)先服務(wù)品質(zhì)、最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)”的差異化競(jìng)爭(zhēng)。公司始終貫徹在成本優(yōu)化的前提下，為客戶提供超出預(yù)期的高性價(jià)比航空旅行體驗(yàn)的宗旨。公司采用單一年輕化機(jī)型、多采用直飛航線優(yōu)化成本。
高客座率、高飛機(jī)日利用率提高運(yùn)營(yíng)效率。15年公司繼續(xù)提升直銷(xiāo)比率，銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.35%，下降1.22個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)22.74%的情況下，只增長(zhǎng)了10.31%，管理費(fèi)用率為3.3%，下降0.38個(gè)百分點(diǎn)?；诔杀镜膬?yōu)勢(shì)，公司提供略低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格水平，且不降低服務(wù)品質(zhì)，走出了差異化的發(fā)展道路。
16年3月公司定增申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)通過(guò)。公司以不低于22.82元/股定增不超過(guò)15622.26萬(wàn)股募資35.65億元用于購(gòu)買(mǎi)4架A320系列飛機(jī)和3臺(tái)備用發(fā)動(dòng)機(jī)、2臺(tái)飛行模擬機(jī)、償還貸款和投資“淘旅行”休閑旅游平臺(tái)項(xiàng)目。其中購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)有利于壯大現(xiàn)有A320機(jī)隊(duì)規(guī)模，提高市場(chǎng)份額；償還貸款可以降低負(fù)債比例并減少財(cái)務(wù)費(fèi)用；而投資“淘旅行”休閑旅游平臺(tái)項(xiàng)目，將使公司建立“機(jī)+X”休閑旅游電商平臺(tái)，形成休閑旅游產(chǎn)業(yè)o2o布局，為旅客提供從值機(jī)到機(jī)艙到目的地的全鏈條服務(wù)，有利于為公司現(xiàn)有航空業(yè)務(wù)帶來(lái)協(xié)同增長(zhǎng)效應(yīng)（如在線機(jī)票銷(xiāo)售），也將改變單一依賴航空客運(yùn)業(yè)務(wù)局面，擴(kuò)大服務(wù)范圍，增加新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
航油和匯率敏感性均弱于三大航。15年公司燃油成本為18.41億元，下降19.24%，占總成本的30.49%。
15年財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.68億，增長(zhǎng)77.73%，主要是發(fā)生匯兌損失1.36億.公司航油和匯率敏感性弱于三大航空，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)。
調(diào)升公司到“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。暫不考慮定增對(duì)業(yè)績(jī)的影響，調(diào)整公司16年和17年每
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