>> 中原證券-正海磁材(300224)年報點評：雙主營齊頭并進(jìn)促增長，定增助推公司長遠(yuǎn)發(fā)展-160415
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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作者： |
牟國洪 |
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16年公司業(yè)績將持續(xù)受益于雙輪驅(qū)動，其中釹鐵硼磁材業(yè)績將受益于上游稀土價格企穩(wěn)略升和部分下游需求增長，電驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)務(wù)將主要受益于行業(yè)高增長及產(chǎn)能提升，而定增完成后將有助于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。預(yù)測公司2016-17年EPS分別為0.49元與0.64元，按04月14日20.32元收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為41.39倍與31.91倍。目前估值相對行業(yè)水平合理，維持公司“增持”投資評級。
事件:
正海磁材(300224)公布2015年年度報告。2015年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.66億元，同比增長77.60%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.69億元，同比增長32.14%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.58億元，同比增長39.45%，基本每股收益0.32元，利潤分配預(yù)案為擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.60元(含稅)。
點評:
釹鐵硼磁材銷量增長及并表致業(yè)績增長。2015年，公司完成了對上海大郡81.5321%股權(quán)收購，從而開啟了“高性能釹鐵硼永磁材料+新能源汽車電機(jī)驅(qū)動系統(tǒng)”雙主營業(yè)務(wù)的跨界式發(fā)展模式，全年公司實現(xiàn)營收13.66億元，同比增長77.60%，凈利潤為1.58億元，同比增長39.45%，業(yè)績增長主要是釹鐵硼磁材銷量增長及上海大郡自15年4月開始并表所致。15年公司資產(chǎn)減值損失3110萬元，同比大幅增長328.12%，其中存貨跌價損失1947萬元，壞賬損失1163萬元；營業(yè)外收入1462萬元，同比增幅為347.52%，主要是政府補助大幅增加，全年政府補助1454萬元；投資凈收益1265萬元，其中銀行理財產(chǎn)品實現(xiàn)收益785萬元。
釹鐵硼磁材業(yè)績持續(xù)增長 預(yù)計16年延續(xù)增長。公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)為高性能釹鐵硼永磁材料，近年來業(yè)績波動較大，且可大致分為三個階段：2008-11年為持續(xù)高增長，12-13年持續(xù)大幅下滑，14年以來則恢復(fù)增長。2015年，公司釹鐵硼永磁材料銷售3700噸，同比增長21.71%，全年磁材業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9.35億元，同比增長21.51%，顯示15年產(chǎn)品均價與14年總體基本持平，15年磁材業(yè)務(wù)在公司營收中占比68.42%，業(yè)績增長主要是公司加大了市場開拓力度，優(yōu)化了用戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品銷量較去年增長所致，特別是在專利障礙解除后，公司加大了新興及海外市場的開拓力度。
預(yù)計16年釹鐵硼磁材業(yè)績將持續(xù)增長。我們預(yù)計16年公司釹鐵硼磁材業(yè)務(wù)業(yè)績將持續(xù)增長，主要基于如下三點：一是上游稀土原料價格有望企穩(wěn)略升。釹鐵硼主要原材料為上游稀土釹、鐠釹等，其產(chǎn)品價格與稀土原材料價格緊密相關(guān)，我們判斷上游稀土原料價格將企穩(wěn)略升，主要基于稀土屬于戰(zhàn)略稀缺性資源，目前價格與其地位不符合，同時我國正加大違規(guī)稀土整治力度，而六大稀土集團(tuán)整合也正有序進(jìn)行中。另外，我國稀土商儲已于近期啟動，不排除出臺國家層面的稀土收儲或相關(guān)改革措施，從而推動稀土行業(yè)有序健康發(fā)展。
二是公司在釹鐵硼磁材領(lǐng)域具備一定行業(yè)地位。公司可生產(chǎn)高性能釹鐵硼永磁材料從N至ZH共八大類、三十多個牌號的系列產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛用于風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能電梯、節(jié)能環(huán)保空調(diào)、汽車EPS以及新能源汽車等，特別在風(fēng)力發(fā)電、變頻空調(diào)領(lǐng)域具備顯著優(yōu)勢。三是部分下游需求將持續(xù)高增長。高性能釹鐵硼材料應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，其未來增長亮點主要在于節(jié)能環(huán)保與新能源領(lǐng)域，特別是新能源汽車領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)高增長，15年我國新能源汽車產(chǎn)量37.9萬輛，同比增長351%，保守預(yù)計16年將超過50萬輛。同時上海大郡已成為公司控股子公司，預(yù)計將有助提升公司在新能源汽車領(lǐng)域中的應(yīng)用。
上海大郡正式并表 預(yù)計16年電機(jī)驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)績將高增長。2015年4月，公司完成了對上海大郡81.5321%的股權(quán)收購，目前合計持股占比88.6750%。上海大郡是國內(nèi)專業(yè)從事新能源汽車驅(qū)動電機(jī)及其控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，一直承擔(dān)國家“863”重大專項課題研究，在電機(jī)及控制領(lǐng)域擁有系列自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。目前，上海大郡已開發(fā)了ISG、APU、牽引電機(jī)、雙電機(jī)驅(qū)動系統(tǒng)四個產(chǎn)品系列，能夠滿足從節(jié)能汽車、混合動力汽車、增程式純電驅(qū)動汽車和純電動汽車的多樣化市場需求，涵蓋了乘用車、輕型商務(wù)車、公交車以及工程機(jī)械等各類應(yīng)用需求，并與國內(nèi)主要新能源汽車整車企業(yè)建立了密切的合作關(guān)系，如在乘用車領(lǐng)域，上海大郡已成為北汽、廣汽、上汽、東風(fēng)、長安、眾泰等客戶批量供應(yīng)商；在商用車領(lǐng)域，上海大郡已成為金龍、中通、申沃、銀隆、恒通、五洲龍等客戶的批量供應(yīng)商。
2015年，我國新能源汽車銷售33.11萬輛，同比增長3.4倍。憑借產(chǎn)品優(yōu)勢與行業(yè)地位，15年上海大郡共銷售新能源汽車電機(jī)驅(qū)動系統(tǒng)20950套，同比增長3.65倍，其市場占比為6.33%，實現(xiàn)營收4.31億元，在公司營收中占比31.58%。同時，上海大郡浦江新生產(chǎn)基地全面啟用，已具備10萬套/年靈活生產(chǎn)各類新能源汽車電機(jī)驅(qū)動系統(tǒng)的制造能力，并與臥龍電氣集團(tuán)、紹興奧特彼電機(jī)共同合資成立浙江臥龍大郡新能源電機(jī)有限
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