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    深度布局車(chē)聯(lián)網(wǎng)，智能DA 產(chǎn)品爆發(fā)：公司2014 年收購(gòu)合正電子，于當(dāng)年推出自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的車(chē)載智能DA 產(chǎn)品，為車(chē)主提供智能互動(dòng)體驗(yàn)，目前客戶(hù)包括東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田、廣汽本田、廣汽三菱、廣汽乘用車(chē)、眾泰汽車(chē)等前裝車(chē)廠，2015年銷(xiāo)量超過(guò)22.9 萬(wàn)套。2016 年1 月，盛路通信全資子公司以現(xiàn)金1,500 萬(wàn)元對(duì)點(diǎn)嘀互聯(lián)進(jìn)行增資，以移動(dòng)APP 的形式增強(qiáng)“互聯(lián)網(wǎng)+汽車(chē)”整體服務(wù)能力。合正電子每年將利潤(rùn)的15%投入研發(fā)，研發(fā)的ADAS 產(chǎn)品（夜間駕駛輔助系統(tǒng)、車(chē)道偏移提醒系統(tǒng)、盲區(qū)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)）外，針對(duì)下一代的駕駛輔助系統(tǒng)，合正電子研發(fā)團(tuán)隊(duì)在毫米波防碰撞雷達(dá)、紅外成像方面發(fā)力，目標(biāo)是形成 “人-車(chē)-生活”統(tǒng)一的智能車(chē)輛系統(tǒng)，成為車(chē)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重要參與者。預(yù)計(jì)隨著公司車(chē)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品進(jìn)一步豐富和增強(qiáng)，公司汽車(chē)業(yè)務(wù)將保持快速發(fā)展。
    收購(gòu)南京恒電，軍民融合下技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)全面協(xié)同： 2015年4 月，公司通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的形式收購(gòu)南京恒電100%的股權(quán)，其業(yè)務(wù)為主要面向軍方客戶(hù)的機(jī)載、艦載、彈載等多種武器平臺(tái)上微波電路及其相關(guān)組件的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與服務(wù)，其電子對(duì)抗和雷達(dá)產(chǎn)品在現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中作用越來(lái)越顯著，市場(chǎng)前景廣闊。公司主營(yíng)民用微波產(chǎn)品的研發(fā)和制造，這項(xiàng)收購(gòu)將產(chǎn)生較大的協(xié)同紅利：1.在微波產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品制造中，兩方面研發(fā)部門(mén)和技術(shù)人員整合將產(chǎn)生更大優(yōu)勢(shì)；2.南京恒電的微波器件可以與公司微波產(chǎn)品以及合正電子的汽車(chē)DA 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)融合，降低公司成本；3.公司可以利用南京恒電在長(zhǎng)三角以及軍方的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)體系，也可以依靠原有渠道拓展南京恒電營(yíng)銷(xiāo)范圍。2015-2017 年，南京恒電承諾的歸母凈利潤(rùn)分別為5,000 萬(wàn)元、6,000 萬(wàn)元、7,200 萬(wàn)元，對(duì)公司業(yè)績(jī)有較大提升。
    4G 和寬帶擴(kuò)大覆蓋，微波產(chǎn)品需求激增：公司通信業(yè)務(wù)在2015年保持平穩(wěn)，其中微波天線業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)68.13%，盡管因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈毛利率出現(xiàn)一定的下滑，但毛利貢獻(xiàn)依然增長(zhǎng)40%左右，是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商推進(jìn)4G 和寬帶網(wǎng)絡(luò)全面覆蓋，相當(dāng)多地域不適合部署光纖回傳網(wǎng)絡(luò)，必須采用微波等方式完成網(wǎng)路部署，推升了對(duì)微波產(chǎn)品的需求。公司在微波技術(shù)研發(fā)方面具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，在2016 年能夠通過(guò)降低成本開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品等方式保持毛利率穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持30%以上。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 為0.42元、0. 52 元、0.62 元，對(duì)應(yīng) PE 62/51/43 X。我們看好公司車(chē)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)和微波領(lǐng)域軍民融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率快速下滑風(fēng)險(xiǎn)。