>> 申萬宏源-亞廈股份(002375)“蘑菇+”推進公司切入房地產(chǎn)后市場，3D建筑打印助力裝飾工業(yè)化戰(zhàn)略-160422
| 上傳日期： |
2016/4/23 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
陸玲玲 |
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1Q16 公司實現(xiàn)營收19.1 億元，同比下滑29.4%；實現(xiàn)凈利潤1.05 億元，同比下滑47.59%。
15 年受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣和訂單開工率低的影響，收入大幅下滑，但16 年企穩(wěn)回升概率較大。公司2015 年新簽訂約120 億元，但15 年新簽訂單按照施工進度已經(jīng)履行和正在履行的訂單約為34%，開工率低是導(dǎo)致收入下滑的主因。16 年受房地產(chǎn)去庫存政策等刺激，地產(chǎn)銷售和新開工趨勢向好，公司一季度訂單增長較快，一季度收入下滑幅度（-29.4%）已經(jīng)比去年四季度（-53.1%）明顯收窄，全年收入和利潤企穩(wěn)回升的概率大。
毛利率下滑和費用率提升是造成凈利率下滑的主要原因：15 年毛利率同比下滑2.2 個百分點至16.68%，1Q16 毛利率同比下滑3.1 個百分點至16.60%。由于銷售費用和管理費用存在一定剛性，收入大幅下滑導(dǎo)致三費率也有一定提升。由于15 年會計估計的變更，1Q16 資產(chǎn)減值損失/收入同比下降1.4 個百分點至0.95%，應(yīng)收賬款環(huán)比減少4.4%。
收現(xiàn)比大幅好轉(zhuǎn)：1Q16 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-10.14 億，同比多流出1.42 億，主要是由于公司業(yè)務(wù)量增加所致， 15 年收現(xiàn)比92.6%，同比增長27.9 個百分點；1Q16 收現(xiàn)比124.1%，同比增長35 個百分點。
“蘑菇+”推進公司切入房地產(chǎn)后市場，3D 建筑打印助力裝飾工業(yè)化戰(zhàn)略：（1）互聯(lián)網(wǎng)家裝“蘑菇+”穩(wěn)步推進。“蘑菇+”已在長三角試運行，16 年有望開始快速復(fù)制，其核心是通過工業(yè)化裝飾提升裝修質(zhì)量的一致性，降低分店復(fù)制難度；目前“蘑菇+”中心倉建設(shè)計劃穩(wěn)步推進，供應(yīng)商和倉儲物流已準(zhǔn)備完畢。
蘑菇加與美的集團、碧桂園、中大房產(chǎn)等國內(nèi)知名企業(yè)簽署合作協(xié)議，雙方將在智能家電產(chǎn)品定制、未來家居生活模式、渠道拓展、品牌推廣等方面開展立體化、多點面的緊密合作。（2）運用3D 建筑打印、VR、BIM 技術(shù)等新興技術(shù)，快速推進建筑裝飾工業(yè)化研發(fā)體系的信息化融合。公司通過建筑裝飾工業(yè)化的創(chuàng)新研究與“互聯(lián)網(wǎng)+”的創(chuàng)新模式，促進信息化與企業(yè)生產(chǎn)、營銷、研發(fā)的三端融合，逐步構(gòu)筑以信息化為基礎(chǔ)的建筑裝飾工業(yè)化項目研發(fā)體系，初步實現(xiàn)企業(yè)以技術(shù)創(chuàng)新為動力，重構(gòu)建筑裝飾行業(yè)生態(tài)圈的戰(zhàn)略目的。15 年盈創(chuàng)科技舉行了3D 打印建筑標(biāo)準(zhǔn)專家研討會，將盡快醞釀推出國家首個地方標(biāo)準(zhǔn)，3D 打印建筑商業(yè)化也取得突破，為米蘭世博會打印KPI 館A 館，為阿聯(lián)酋迪拜建造世界上首座3D 打印辦公樓。（3）員工持股完成，員工利益與股東高度綁定。公司前兩期員工持股計劃已經(jīng)完成購買，第一期購買248 萬股，均價16 元/股；第二期834 萬股，均價11.95 元/股。
維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級：預(yù)計公司16-18 年凈利潤分別為6.31 億/6.94 億/7.70 億，對應(yīng)增速分別為10%/10%/11%，對應(yīng)PE 分別為25X/22X/20X，維持增持評級。
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