>> 興業(yè)證券-民和股份（002234）年報及一季報點評：低谷已過，業(yè)績觸底反轉(zhuǎn)-160424
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳嬌，蔣衛(wèi)華 |
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15 年行業(yè)低迷致虧。公司主要產(chǎn)品是白羽肉苗雞，價格波動導(dǎo)致公司利潤波動巨大，15 年行業(yè)低迷，民和雞苗出欄量沒有增長，估計在2.1 億羽左右，每羽均價僅約1.4 元，完全成本約2.6 元，雞苗虧損2.5 億左右。
雞肉業(yè)務(wù)虧損約1000 萬，發(fā)電、有機肥等（民和生物）虧損約3600 萬。
本期費用上升。15 年費用出現(xiàn)增加，由于折舊（增加900 萬）、咨詢（增加420 萬）及綠化、稅費等增多，管理費用共增加超過3600 萬；民和生物廣告等支出明顯增加提升銷售費用。16 年行業(yè)轉(zhuǎn)好，流動性改善，公司內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整完成，費用增速有望放緩。
變更募投資金用途抵御行業(yè)低谷，適度擴(kuò)張產(chǎn)能。由于行業(yè)低迷，公司對擴(kuò)產(chǎn)能的安排進(jìn)行調(diào)整，本期將11 年募集用于擴(kuò)產(chǎn)能的剩余資金6.2 億元補充流動資金。公司通過低投入的方式實現(xiàn)對產(chǎn)能的需求，本期四層籠具改造完成，公司可實現(xiàn)靈活調(diào)節(jié)白雞生產(chǎn)規(guī)模，屠宰業(yè)務(wù)也實現(xiàn)適度擴(kuò)張和設(shè)備升級。16 年行業(yè)轉(zhuǎn)好，公司將有能力靈活提升出欄和屠宰量。
有機肥推進(jìn)受阻。有機肥業(yè)務(wù)毛利率高，但15 年收入大幅下滑55%，主要由于內(nèi)部機構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致營銷進(jìn)展緩慢，同時其主要銷售區(qū)域膠東半島種植業(yè)低迷也導(dǎo)致收入下滑。16 年有機肥業(yè)務(wù)或恢復(fù)性增長。
白雞行業(yè)景氣度提升，一季度業(yè)績明顯改善。16 年雞苗價格回暖，一季度均價3.68 元/羽。估計飼料糧價格下行使得成本降至約2.3 元/羽，單羽凈利1.38元，估計銷量約0.4 億羽，盈利0.55 億以上，雞肉也實現(xiàn)盈利。行業(yè)拐點已至，雞苗均價全年將改善，出欄量有望看到明顯的增長。
盈利預(yù)測：行業(yè)轉(zhuǎn)暖，雞苗價格有所回升，公司預(yù)測1-6 月盈利區(qū)間在1-1.2億之間，實現(xiàn)概率大。民和業(yè)績彈性大，我們預(yù)測16-18 年歸母凈利潤4 億、6 億和5 億，對應(yīng)PE 20.3 倍、13.6 倍和16.3 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫病風(fēng)險，糧食政策變化。
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