>> 中信證券-勝利精密（002426）2016年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-深化智能制造布局，鋰電濕法隔膜行業(yè)無(wú)憂-160425
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2016/4/25 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王少勃 |
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另外，公司1Q16 營(yíng)收34 億元，同比增長(zhǎng)438%，綜合毛利率12.33%，同比減少5.2pct，但環(huán)比上升3.7pct，目前公司毛利率還未穩(wěn)定，需等到三季度濕法隔膜完全放量后才會(huì)趨穩(wěn)。費(fèi)用率方面，1Q16 銷售費(fèi)用率1.85%，同比-0.43pct，環(huán)比+0.6pct，管理費(fèi)用率3.6%，同比-4.3pct，環(huán)比+0.1pct，未來(lái)隨著公司收入繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，費(fèi)用率仍有下降空間。
上半年凈利4.1 億~4.55 億元，同比增長(zhǎng)326%~373%。公司預(yù)告2Q16 凈利2.17 億~2.62 億元，環(huán)比增長(zhǎng)12%~36%。環(huán)比增長(zhǎng)的2400 萬(wàn)~6900萬(wàn)元中，我們認(rèn)為其主要增量來(lái)自富強(qiáng)和捷力，而傳統(tǒng)3C 零部件業(yè)務(wù)（塑膠和金屬結(jié)構(gòu)件、蓋板玻璃等）則按季度波動(dòng)小幅下滑。展望3Q，富強(qiáng)科技和傳統(tǒng)3C 零部件業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入最旺季，蘇州捷力則因產(chǎn)能釋放（目前2條濕法產(chǎn)線，年產(chǎn)能0.7~0.8 億平，預(yù)計(jì)2Q、3Q 還將各新增2 條，年總產(chǎn)能將達(dá)2.2~2.3 億平），有望貢獻(xiàn)0.3~0.5 億元凈利潤(rùn)，3Q 環(huán)比增速值得期待。
2016 年富強(qiáng)科技將深化智能制造布局。公司近期在工業(yè)4.0 方面持續(xù)進(jìn)行小規(guī)模投資，我們認(rèn)為這是此前富強(qiáng)在3D 機(jī)器視覺領(lǐng)域布局的延續(xù)，意在強(qiáng)化公司自主研發(fā)能力，特別是智能制造系統(tǒng)集成技術(shù)能力。富強(qiáng)瞄準(zhǔn)的一直是德國(guó)汽車工業(yè)的那套工業(yè)4.0，走的是先引進(jìn)，再消化吸收，最后在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的路子，我們認(rèn)為相比許多國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“自主創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)思維”更切合實(shí)際，易于落地。我們認(rèn)為富強(qiáng)以機(jī)器視覺為切入口，向智能制造感知層延伸，先發(fā)優(yōu)勢(shì)、垂直整合優(yōu)勢(shì)均顯著，有望在2016 年實(shí)現(xiàn)工業(yè)4.0 若干智能模塊和MES 軟件的自制。
鋰電池濕法隔膜行業(yè)不會(huì)那么快產(chǎn)能過(guò)剩。目前，濕法隔膜供給端的高速擴(kuò)產(chǎn)引發(fā)投資者對(duì)行業(yè)前景的普遍擔(dān)憂。但我們認(rèn)為濕法隔膜與過(guò)去的光伏、LED 不同，光伏、LED 產(chǎn)能過(guò)剩很大程度上在于政府在供給端大量補(bǔ)貼，刺激企業(yè)盲目擴(kuò)產(chǎn)，而濕法隔膜則是受電動(dòng)汽車需求端的補(bǔ)貼帶動(dòng)，行業(yè)本身并未得到任何直接的補(bǔ)貼或政策扶持，本質(zhì)上不同。我們認(rèn)為濕法隔膜行業(yè)的供給變化主要是來(lái)自需求端的傳導(dǎo)，同時(shí)也受到需求端的限制，行業(yè)無(wú)序膨脹概率低，而當(dāng)前供給端展現(xiàn)出的熱度本質(zhì)上是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)卡位的結(jié)果，各廠商紛紛大幅擴(kuò)產(chǎn)是為了快速奠定行業(yè)地位，以期率先完成對(duì)少數(shù)下游優(yōu)質(zhì)大客戶的綁定，建立客戶壁壘，因此理性占主導(dǎo)。整體上，我們認(rèn)為行業(yè)不會(huì)盲目擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)機(jī)制將引導(dǎo)供需平衡。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測(cè)及估值：3C 自動(dòng)化和鋰電池濕法隔膜行業(yè)長(zhǎng)期空間大，強(qiáng)烈看好，維持公司2016/2017/2018 年EPS 預(yù)測(cè)0.69/1.07/1.55 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)3 年P(guān)E 為33/22/15 倍，目標(biāo)價(jià)28 元（2016 年40XPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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