>> 招商證券-偉星股份（002003）收入改善略超預(yù)期 雙主業(yè)發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)-160424
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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根據(jù)公司16 年收入目標(biāo)指引，同比增長9.45%，預(yù)計(jì)利潤增速將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，主業(yè)基本面較為扎實(shí)。另外，公司通過收購中捷時(shí)代發(fā)展軍工第二主業(yè)，將對(duì)業(yè)績起到一定增厚作用，同時(shí)，第二主業(yè)的拓展，使公司后期仍存在軍工（不限于）領(lǐng)域持續(xù)投資并購的預(yù)期，在民參軍的東風(fēng)下，公司屬于相關(guān)標(biāo)的。當(dāng)前含定增隱含市值60 億，16 年P(guān)E 為21X，短期估值優(yōu)勢(shì)不明顯，震蕩市下，若股價(jià)回調(diào)可關(guān)注后期投資預(yù)期落地帶來的機(jī)會(huì)，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
低基數(shù)背景下，16Q1 收入改善略超預(yù)期。公司發(fā)布一季度報(bào)告，16Q1 收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為3.07/0.16/0.07 億，同比分別增長14.73%/51.57%/15.04%，基本每股收益0.02 元，收入改善略超預(yù)期，但由于15Q1 收入下滑10%，16Q1 的業(yè)績?cè)鲩L存在一定的低基數(shù)效應(yīng)影響。
收入穩(wěn)健增長，毛利率提升拉動(dòng)盈利端表現(xiàn)優(yōu)于收入端。低基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)紐扣和拉鏈業(yè)務(wù)均有一定復(fù)蘇，整體而言增長較為穩(wěn)健，只是季度收入增速波動(dòng)略大（15Q1-Q4 分別增長-10.06%/+17.41%/-1.40%/-7.55%），近兩年部分品牌公司逐漸進(jìn)入去庫存后期，未來若下游需求復(fù)蘇好于預(yù)期，公司利潤增長彈性可能會(huì)增大；16Q1 毛利率較15 年同期提升2.54PCT 至37.18%；銷售費(fèi)用率下降0.18PCT 至11.86%，管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.46/0.49PCT 至19.15%/-0.29%，綜合而言，期間費(fèi)用率同比上升0.76PCT 至30.72%，但毛利率提升拉動(dòng)營業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)52%的增長。由于營業(yè)外貢獻(xiàn)的減少及報(bào)表所得稅率的上升，凈利潤增長低于營業(yè)利潤。
存貨、應(yīng)收款較為穩(wěn)健，經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善。16Q1 存貨3.04 億，較15年末增長49%，同比增長3%，主要原因是生產(chǎn)轉(zhuǎn)入忙季，庫存商品、在產(chǎn)品增加；應(yīng)收賬款1.93 億，較15 年末增長9.74%，同比增長11.56%；經(jīng)營性現(xiàn)金流0.1 億（去年同期為-0.29 億），主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年同期增加所致。
原主業(yè)將深化與優(yōu)質(zhì)大客戶的合作，同時(shí)加強(qiáng)海外布局。公司原主業(yè)16 年發(fā)展戰(zhàn)略為，1）加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，研發(fā)能力是偉星股份的核心競爭力之一；2）客戶聚焦，目前客戶1 萬多家，動(dòng)態(tài)8000+家，與大客戶的合作不夠深入，二次開發(fā)欠缺，未來公司將聚焦國際品牌的源頭指定，提高工廠效率；同時(shí)，對(duì)于接單的選擇上，通過信保的方式，提升賬期在3 個(gè)月以上的優(yōu)質(zhì)大客戶的接單量（過去采取選擇性接單，賬期在3 個(gè)月以上的訂單基本不接）；3）加強(qiáng)海外戰(zhàn)略布局，抓訂單源頭（歐美發(fā)達(dá)國家）和產(chǎn)業(yè)遷移屬地的訂單（東南亞市場(chǎng)）。
雙主業(yè)有望打造新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。公司涉足軍工領(lǐng)域，擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買中捷時(shí)代51%股權(quán)，資產(chǎn)交易價(jià)格1.53 億元。中捷時(shí)代主要從事高端軍用衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)，成立10 年，聚焦于軍方研發(fā)7-8年，目前已初步定型一批產(chǎn)品。中捷時(shí)代承諾15/16/17 年扣非凈利潤預(yù)計(jì)分別不低于1000 /3000 /6000 萬元（根據(jù)所研發(fā)產(chǎn)品在未來2-3 年預(yù)計(jì)列裝的可能性、可行性，本著基本審慎的原則做出的主觀判斷），配套融資的發(fā)行對(duì)象為公司大股東和董秘，彰顯了公司對(duì)中捷時(shí)代未來發(fā)展的信心。雙主業(yè)是公司目前的一個(gè)嘗試，在選擇合作對(duì)象時(shí)主要關(guān)注新興的、科技含量較高的、有長期發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)，此次收購中捷時(shí)代并不意味著一定在軍工領(lǐng)域深耕下去；同時(shí)，原主業(yè)服裝輔料雖增長緩慢，但是具有穩(wěn)健可持續(xù)性，未來會(huì)繼續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：在市場(chǎng)低迷之際，公司近年來持續(xù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)和內(nèi)部挖潛，對(duì)接國際服飾品牌并簡化渠道層級(jí)， 并且客戶結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，確保主業(yè)保持相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展節(jié)奏。未來公司會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)精工制造能力，提升自動(dòng)化、信息化、規(guī)范化水平，以及人效，在保證國內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，將進(jìn)一步加大海外市場(chǎng)的開發(fā)力度。
由于收購進(jìn)度尚不確定，暫不考慮其影響，預(yù)計(jì)2016-18 年每股收益分別為0.65、0.74 和0.86 元，公司目前隱含定增的總市值60 億，對(duì)應(yīng)16PE 為21 倍，短期估值優(yōu)勢(shì)不明顯，震蕩市下，若股價(jià)回調(diào)可關(guān)注后期投資預(yù)期落地帶來的機(jī)會(huì)。中長期而言，公司在服飾輔料制造業(yè)中基本面綜合素質(zhì)較為領(lǐng)先，預(yù)計(jì)收入端和利潤端仍將延續(xù)穩(wěn)健增長的態(tài)勢(shì)，另外，公司通過收購中捷時(shí)代發(fā)展軍工第二主業(yè)，根據(jù)業(yè)績對(duì)賭協(xié)議，中捷15-17 年凈利潤分別不低于1000 萬、3000 萬、6000 萬，將對(duì)業(yè)績起到一定增厚作用，第二主業(yè)的拓展使公司后期仍存在軍工（不限于）領(lǐng)域持續(xù)投資并購的預(yù)期，在民參軍的東風(fēng)下，公司屬于相關(guān)標(biāo)的，暫維持“審慎推薦-A”的投
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