>> 西南證券-國恩股份(002768)一季報點評：業(yè)績增長有保障，外延發(fā)展動力足-160424
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華， 商艾華 |
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業(yè)績增長符合預(yù)期，產(chǎn)能釋放保障內(nèi)生增長。公司第一季度凈利潤實現(xiàn)較快增長的主要原因在于收入的增加以及財務(wù)費用的減少。一季度綜合毛利率維持在20%，收入增長貢獻了凈利潤增量的60%；因為募集資金到位償還銀行貸款和貼現(xiàn)的減少，財務(wù)費用較去年同期減少185 萬元。目前公司募投項目已有部分工程和設(shè)備投入使用，我們預(yù)計今年產(chǎn)能將逐步釋放，沖破公司產(chǎn)能瓶頸的制約，且伴隨著公司新簽約的海爾、小米和九陽等大客戶訂單的增加，今年業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。
收購益青膠囊，挖掘新的利潤增長點。公司擬非公開發(fā)行募集資金不超過5.6億元收購益青膠囊100%股權(quán)，以及投資空心膠囊生產(chǎn)線擴建等項目。2015 年我國膠囊需求量已達3000 億粒，近五年CAGR 達8.3%，益青膠囊已有近20年的藥用空心膠囊生產(chǎn)歷史，是我國藥用空心膠囊領(lǐng)域生產(chǎn)能力最大的四家企業(yè)之一。本次投資的新型膠囊生產(chǎn)線建成后，標的公司產(chǎn)能將近翻番，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將明顯優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品的投產(chǎn)也將有效促使公司業(yè)績?nèi)驷尫?。我們認為本次收購豐富了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有利于增強公司的抗風險能力，并標志著公司向醫(yī)療大健康領(lǐng)域進軍，未來公司有望沿著該領(lǐng)域進行持續(xù)布局。
管理層執(zhí)行力強，外延發(fā)展有望加速。公司實際控制人王愛國、徐波夫婦合計持有公司62.5%的股權(quán)，較高的股權(quán)集中度有利于保障上市公司高效的決策效率和管理效率。公司上市不足一年即展開跨行業(yè)布局動作，也釋放了公司積極實施外延發(fā)展的信號。目前公司管理團隊銳意進取，主要高管均持有上市公司股權(quán)，與公司利益保持一致，我們認為公司未來發(fā)展值得期待。
盈利預(yù)測及評級：暫不考慮此次非公開發(fā)行，維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.43 元、0.53 和0.60 元，對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為73、60和53 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險、募投產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風險、非公開發(fā)行不及預(yù)期的風險。
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