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    公司逐步戰(zhàn)略聚焦白酒和肉類主業(yè)，旗下牛欄山酒廠憑借多年積淀推動(dòng)公司白酒業(yè)務(wù)保持長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，已成為公司最為核心業(yè)務(wù)。
    ■大眾酒穿越周期，牛欄山可持續(xù)增長(zhǎng)可期：2012-2015 白酒行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，大眾酒憑借穩(wěn)定的消費(fèi)群體、扎實(shí)的渠道耕作和高性價(jià)比有效穿越了外力作用下的調(diào)整周期。公司旗下牛欄山二鍋頭便是大眾酒典范，品牌定位正宗北京二鍋頭，價(jià)格定位平民化，同時(shí)保證較高產(chǎn)品品質(zhì)凸顯性價(jià)比。公司2013-15 年白酒業(yè)務(wù)收入CAGR 達(dá)11%，同期白酒行業(yè)收入增速預(yù)計(jì)僅在6%左右；公司2015 年白酒業(yè)務(wù)收入46.5 億元，增長(zhǎng)13%；牛二超強(qiáng)單品暢銷2000 多萬(wàn)箱，銷售額達(dá)20 多億。公司加快外埠市場(chǎng)布局，加大渠道及營(yíng)銷投入，有望實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局。隨著白酒行業(yè)逐步復(fù)蘇，大眾酒有望在通脹預(yù)期抬頭、消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下帶來(lái)價(jià)格端的提升，我們看好公司白酒業(yè)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)，主業(yè)聚焦下帶動(dòng)整體盈利能力提升。
    ■肉類業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定，豬價(jià)高景氣下養(yǎng)殖業(yè)務(wù)或?qū)⒇暙I(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：公司肉類屠宰加工業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定，在豬價(jià)上行期間公司通過(guò)加大庫(kù)存豬肉銷售進(jìn)行適當(dāng)反周期操作，避免毛利率承壓過(guò)大。此外，公司2016 年生豬出欄量約在20-25 萬(wàn)頭左右，預(yù)計(jì)在全年豬價(jià)仍處高位的情況下，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。
    ■非酒肉主業(yè)加速剝離，短期利于盈利能力提升，中長(zhǎng)期有助戰(zhàn)略聚焦主業(yè)：雖然公司擁有近年來(lái)備受關(guān)注的明星白酒業(yè)務(wù)，但長(zhǎng)期以來(lái)多元化布局下諸如建筑等業(yè)務(wù)盈利能力較弱，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)較大財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力等都對(duì)公司整體盈利能力帶來(lái)影響。公司以王董事長(zhǎng)為主的新管理層明確聚焦酒肉主業(yè)戰(zhàn)略，近期已逐步加快非主業(yè)剝離是十分積極信號(hào)，未來(lái)期待房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。
    ■投資建議：我們采用分部估值法對(duì)公司進(jìn)行估值，白酒業(yè)務(wù)2016 年預(yù)計(jì)5.3億利潤(rùn)，給予20 倍PE，白酒業(yè)務(wù)估值106 億元；肉類業(yè)務(wù)2016 年預(yù)計(jì)35 億收入，給予1 倍PS，肉類業(yè)務(wù)估值35 億元；暫不考慮其他業(yè)務(wù)估值及預(yù)期非主業(yè)剝離帶來(lái)的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)，給予整體141 億元估值，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.7 元，首次給予買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利能力提升不達(dá)預(yù)期；非主業(yè)剝離進(jìn)度不及預(yù)期；肉類加工業(yè)務(wù)拖累盈利表現(xiàn)；豬周期影響；房地產(chǎn)開發(fā)周期性。