>> 安信證券-蘇交科(300284)一季度增長加速,PPP訂單進入收獲期-160426
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
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夏天 |
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公司一季度訂單趨勢良好，業(yè)績增長加速或由于穩(wěn)增長提升下游景氣度、訂單進度加快。
■降本增效費用率降低，總包墊資帶來現(xiàn)金流壓力。公司2016 年一季度毛利率30.23%，同比下降0.34 個pct；三項費用率13.31%，下降4.95 個pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別下降0.92/1.69/2.34 個pct，主要是由于公司利用自有資金和募集資金保障經(jīng)營需求，提高人員效率，降本增效。由于其他應(yīng)收款規(guī)模擴張，資產(chǎn)減值損失增加1820 萬元，所得稅率降低3.99 個pct，綜合致凈利率同比提高0.65 個pct，為11.16%。2016 年一季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-2.41 億元，同比下降69.91%，主要由于公司業(yè)務(wù)增長及總包業(yè)務(wù)墊付資金。
■PPP 訂單多管齊下陸續(xù)落地。公司采取多種模式斬獲PPP 訂單，承接發(fā)改委重點項目九華山立體停車場，財政部示范項目貴陽柏枝田水庫工程，進軍智慧交通及水務(wù)領(lǐng)域；亦與中電建以聯(lián)合體形式中標中開高速公路項目以及杭州大江東產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)項目，小比例跟投并參與設(shè)計業(yè)務(wù)；參與設(shè)立貴州PPP產(chǎn)業(yè)投資基金并參股貴州水務(wù)基金，有望以杠桿撬動大型項目并借助杰出工程咨詢管理能力獲取較高收益。
■軌交業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破，地下管廊、海綿城市積極探索，跨領(lǐng)域外延持續(xù)推進：公司承接南京地鐵部分項目及鹽城至南通高鐵勘察設(shè)計項目，并參與組建廈門地下空間工程公司，布局綜合管廊、海綿城市等開發(fā)；外延布局電力設(shè)計并加碼第三方檢測和環(huán)保業(yè)務(wù)，完善綜合服務(wù)能力并培育新的利潤增長點。
在“互聯(lián)網(wǎng)+工程設(shè)計”、財產(chǎn)保險等領(lǐng)域亦有探索。
■投資建議：我們預(yù)測公司2016/2017 年EPS 為0.67/0.85 元（增發(fā)攤薄后），考慮到公司未來從事PPP 業(yè)務(wù)及并購擴張潛力，給予目標價26.8 元，維持買入-A 評級。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、收購整合風(fēng)險。
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