>> 安信證券-蘇交科(300284)設(shè)計帶動業(yè)務(wù)鏈效果顯著，新業(yè)務(wù)積極培育亮點(diǎn)多-160329
| 上傳日期： |
2016/3/29 |
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作者： |
夏天，楊濤 |
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第四季度收入為10.81 億元，同比增長24.4%；歸母凈利潤為1.10 億元，同比增長19.45%。公司工程咨詢/工程承包收入占比分別為76%/22%，同比增長14.9%/28.7%；國內(nèi)江蘇以外收入占比超六成，工程咨詢新承接額江蘇以外達(dá)到65%，全國布局初見成效。2015 年利潤分配預(yù)案為每10 股派1.2 元（含稅）。
■工程承包毛利率明顯提升。公司綜合毛利率為35.84%，較上年同期提高2.58 個pct，其中工程承包毛利率提高6.54 個pct。三項(xiàng)費(fèi)用率14.52%，同比上升0.42 個pct，其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別變動-0.06/+0.23/+0.25 個pct，管理費(fèi)用率上升主要是報告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模增加，財務(wù)費(fèi)用率變動主要由于匯兌損失所致。資產(chǎn)減值損失占收入比提高0.74 個pct，主要是工程承包業(yè)務(wù)擴(kuò)大后收款放緩、計提壞賬增加3300 萬元。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入0.12 億元，收現(xiàn)比較上年同期下降8.83 個pct，為74.54%，主要是公司工程承包業(yè)務(wù)擴(kuò)大、墊資增加及并購公司支付以往稅金及薪酬所致。凈利率同比提高0.45 個pct，為12.12%。
■軌交業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，地下管廊、海綿城市積極探索。公司承接南京地鐵部分線路總體、車輛段工點(diǎn)、地鐵車站工點(diǎn)等項(xiàng)目，以及鹽城至南通高速鐵路勘察設(shè)計項(xiàng)目等，并參與組建廈門地下空間工程開發(fā)有限公司，布局地下快速路、綜合管廊、地下管網(wǎng)、海綿城市等開發(fā)。
■PPP 訂單多管齊下陸續(xù)落地。公司采取多種模式斬獲PPP 訂單，承接發(fā)改委重點(diǎn)項(xiàng)目九華山立體停車場，財政部示范項(xiàng)目貴陽柏枝田水庫工程，進(jìn)軍智慧交通及水務(wù)領(lǐng)域；亦與中電建以聯(lián)合體形式中標(biāo)中開高速公路項(xiàng)目以及杭州大江東產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)項(xiàng)目，小比例跟投并參與設(shè)計業(yè)務(wù)；參與設(shè)立貴州PPP產(chǎn)業(yè)投資基金并參股貴州水務(wù)基金，有望以杠桿撬動大型項(xiàng)目并借助杰出工程咨詢管理能力獲取較高收益。
■跨領(lǐng)域外延持續(xù)推進(jìn)：公司外延布局電力設(shè)計并加碼第三方檢測和環(huán)保業(yè)務(wù)，完善綜合服務(wù)能力并培育新的利潤增長點(diǎn)。與國內(nèi)唯一按照國際標(biāo)準(zhǔn)和流程成功執(zhí)行過海外中高端市場的電力設(shè)計團(tuán)隊(duì)合作，聯(lián)合成立誠諾未來（北京）工程技術(shù)有限公司，兼顧中國EPC 和海外項(xiàng)目業(yè)主的需求；2640萬投資江蘇力維檢測（占10%），作為華東領(lǐng)先的非政府第三方檢測機(jī)構(gòu)和通過國家計量認(rèn)證的實(shí)驗(yàn)室，其業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)境檢測、土壤危廢鑒定、食品農(nóng)產(chǎn)品檢測等；900 萬投資復(fù)凌科技（占17%），建設(shè)“工業(yè)水處理的大數(shù)據(jù)運(yùn)營平臺”，針對工業(yè)企業(yè)的工藝水和循環(huán)水提供數(shù)據(jù)采集和分析服務(wù)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)運(yùn)維，預(yù)計未來與英諾偉霆、PPP 水務(wù)項(xiàng)目有望協(xié)同，完善環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈布局。此外在“互聯(lián)網(wǎng)+工程設(shè)計”、財產(chǎn)保險等領(lǐng)域亦有探索。
■投資建議：我們預(yù)測公司2016/2017/2018 年EPS 為0.67/0.85/1.06 元（增發(fā)攤薄后），考慮公司未來從事PPP 業(yè)務(wù)及并購擴(kuò)張潛力，目標(biāo)價23.5 元，買入-A 評級。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、收購整合風(fēng)險。
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