>> 東吳證券-蘇交科(300284)業(yè)績符合預(yù)期，劣后級PPP投資創(chuàng)新盈利模式-160302
| 上傳日期： |
2016/3/2 |
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作者： |
黃海方 |
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投資要點
公司業(yè)績復(fù)合預(yù)期，上市以來復(fù)合增長率30%：蘇交科集團股份有限公司，公司前身是1978 年成立的隸屬于江蘇省交通廳的江蘇省交通科學(xué)研究所。公司主營業(yè)務(wù)為交通工程咨詢和工程承包業(yè)務(wù)，主要提供交通項目前期咨詢與科研，道路、橋梁、鐵路等工程的勘察、設(shè)計、咨詢等服務(wù)。自2012 年上市以來，收入三年復(fù)合增長率為29.8%，凈利潤復(fù)合增長率為29.9%。
出資4 億元以劣后級有限合伙人參與貴州PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金，占比20%；利用項目設(shè)計規(guī)劃成本優(yōu)勢創(chuàng)新PPP 項目的盈利模式：PPP 業(yè)務(wù)是公司未來主要發(fā)展方向，公司對PPP 業(yè)務(wù)有創(chuàng)新、深刻的理解，認為PPP 是工程設(shè)計服務(wù)企業(yè)復(fù)制盈利模式的優(yōu)秀途徑。我們認為PPP 業(yè)務(wù)將促進行業(yè)洗牌，打碎標段工程模式，實現(xiàn)總體規(guī)劃的協(xié)調(diào)，有效節(jié)約社會資本，提高工程效率，明確工程責(zé)任，提升工程質(zhì)量。公司通過多年咨詢檢測服務(wù)，具有強大的工程質(zhì)量數(shù)據(jù)庫，可對全項目生命周期做到成本最優(yōu)化，在PPP 模式下，必將成為項目領(lǐng)袖，受到社會資本的追捧。在規(guī)模逐步做大的情況下，公司有望率先成為PPP交易平臺類公司。
實際控制人出資1.5 億元通過券商資管理財產(chǎn)品參與非公開發(fā)行，彰顯大股東信心。非公開發(fā)行計劃：擬以不低于19.81 元發(fā)行不超過5048 萬元募集不超過10 億元，扣除發(fā)行費用，將全部用于補充流動資金。考慮到使用資金的合理性和有效性，非公開發(fā)行預(yù)案沒有詳細披露募投方向。我們根據(jù)公司近期動態(tài)公告研究認為募投將主要用于：1）工程項目前期墊資；2）PPP 項目投資；3）智能交通；4）外延并購。
盈利預(yù)測與投資評級：假設(shè)1）非公開發(fā)行將于2016 年順利完成；2）原有業(yè)務(wù)按照公司一貫增長軌跡運行；3）PPP 業(yè)務(wù)在2017 年有投資回報，劣后級回報率不低于10%；4）2015 年收購中鐵瑞威85%的股份，業(yè)績對賭 16-17 年扣非凈利潤分別不低于1200 萬元和1440 萬元。我們預(yù)計2016-2017 年公司收入分別為30.69 和36.47 億元，實現(xiàn)EPS 分別為0.70 和0.90 元，對應(yīng)PE 分別為22 和17 倍?？紤]目前股價倒掛增發(fā)價格24%，估值較低，公司未來成長確定，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：PPP 投資回報或有低于預(yù)期風(fēng)險
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