>> 國(guó)海證券-蘇交科(300284)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，參股互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司打開(kāi)全新成長(zhǎng)空間-160205
| 上傳日期： |
2016/2/5 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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買入 |
作者： |
譚倩 |
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我們的觀點(diǎn)：
業(yè)績(jī)?cè)鏊倩痉项A(yù)期，看好公司在PPP 模式下的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力。我們判斷公司2015 年業(yè)績(jī)?cè)鏊僦形粩?shù)在20%左右，基本符合我們此前的預(yù)期，單季來(lái)看，Q1 至Q4 增速分別為36.05%、27.55%、25.05%、10.21%，Q4 降幅較大。公司2013、2014 年業(yè)績(jī)?cè)鏊資OY 分別達(dá)到38.05%和32.88%，雖然2015 年增速有所下滑，但在國(guó)內(nèi)建筑業(yè)總產(chǎn)值增速降至歷史低位的大背景下已屬不易。我們?nèi)匀豢春霉咀鳛榫C合實(shí)力較強(qiáng)的工程設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)，處于整個(gè)建筑產(chǎn)業(yè)鏈的前端，特別是在PPP 項(xiàng)目中能夠提供可行性研究、投融資規(guī)劃、勘測(cè)設(shè)計(jì)、咨詢監(jiān)理、科研試驗(yàn)、檢驗(yàn)檢測(cè)、工程總包等全過(guò)程服務(wù)。在PPP+EPC 模式下，公司既作為社會(huì)資本方參與投資組建PPP 項(xiàng)目公司、獲得投資收益，也在EPC 模式下作為承包商承攬相應(yīng)專業(yè)工作內(nèi)容、獲得工程收入，由此其商業(yè)模式具有更大的靈活性和不可替代性。我們看好公司將在PPP模式下維持至不斷提升其業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利水平，此前簽署的杭州大江東產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施 PPP+EPC 項(xiàng)目、九華山風(fēng)景區(qū)核心景區(qū)立體停車場(chǎng)PPP 項(xiàng)目以及發(fā)起設(shè)立貴州PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金都將對(duì)公司后續(xù)PPP 項(xiàng)目的承攬和PPP 平臺(tái)的創(chuàng)建奠定良好基礎(chǔ)。
試水互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，提升產(chǎn)融結(jié)合和投資能力，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)水平。公司通過(guò)參與設(shè)立在線保險(xiǎn)公司，獲得了此前所不具備的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)及入口，對(duì)于公司致力打造的智能交通業(yè)務(wù)板塊形成了較好的基礎(chǔ)和新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
對(duì)于公司參與的多數(shù)PPP 項(xiàng)目，通過(guò)引入保險(xiǎn)資本、探索與險(xiǎn)資共同參與項(xiàng)目投資的產(chǎn)融結(jié)合模式也是區(qū)別于其他建筑企業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在。此外，新一站財(cái)險(xiǎn)也可以依托公司的工程專業(yè)背景及在產(chǎn)業(yè)鏈中的前端優(yōu)勢(shì)，對(duì)接國(guó)內(nèi)企業(yè)在承攬“一
帶一路”及其他海外項(xiàng)目時(shí)所必須的工程、財(cái)產(chǎn)、人員等保險(xiǎn)需求，提供專業(yè)準(zhǔn)確的解決方案，從而增加公司的投資收益，優(yōu)化公司的收入結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)水平。
實(shí)際控制人增持計(jì)劃完成，看好公司持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。公司實(shí)際控制人符冠華和王軍華自2015 年7 月10 日起增持公司股票，至2016 年1 月11 日共增持公司100.66 萬(wàn)股，完成了承諾的增持計(jì)劃，增持前二人持有公司37.163%的股份，增持完成后合計(jì)持有股份數(shù)達(dá)37.31%，我們計(jì)算的二人增持均價(jià)分別為：23.40 元（符冠華）、16.70 元（王軍華）。我們認(rèn)為，公司實(shí)際控制人如約增持體現(xiàn)了對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展前景和長(zhǎng)期投資價(jià)值的堅(jiān)定信心，看好公司持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。
非公開(kāi)發(fā)行正在按步驟推進(jìn)，補(bǔ)充資金后有助于公司開(kāi)展PPP 項(xiàng)目建設(shè)及外延拓展。公司公告正在按計(jì)劃和相關(guān)規(guī)定推進(jìn)非公開(kāi)發(fā)行的各項(xiàng)工作，并已于2016 年1 月18 日收到證監(jiān)會(huì)出具的“審查反饋意見(jiàn)通知書”，將逐項(xiàng)落實(shí)相關(guān)問(wèn)題后及時(shí)上報(bào)有關(guān)材料。我們認(rèn)為公司作為綜合實(shí)力較強(qiáng)的工程勘察設(shè)計(jì)企業(yè)，將在PPP模式下獲得重大發(fā)展機(jī)遇，如此次非公開(kāi)發(fā)行順利完成獲得資金支持后，更有望在PPP 模式下以資金杠桿撬動(dòng)前后端資源，成為以資本運(yùn)作為發(fā)展驅(qū)動(dòng)的PPP 平臺(tái)級(jí)公司。此外，公司補(bǔ)充資金后有利于進(jìn)一步進(jìn)行外延拓展，我們看好公司利用自身資本優(yōu)勢(shì)，不斷整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在集中度較低的國(guó)內(nèi)工程設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)中快速成長(zhǎng)為全產(chǎn)業(yè)鏈的整合者。
公司內(nèi)生外延發(fā)展并重，受益于PPP 模式和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積極拓展環(huán)保、智能交通、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)性及安全性俱佳，維持“買入”評(píng)級(jí)。謹(jǐn)慎起見(jiàn)，我們暫未考慮非公開(kāi)發(fā)行因素的影響，預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS 分別為0.62 元、0.83 元、1.07 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率估值分別為24.9、18.6、14.3 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，非公開(kāi)增發(fā)實(shí)施的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展及并購(gòu)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，PPP項(xiàng)目推進(jìn)程度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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