>> 安信證券-蘇交科(300284)參與省級平臺PPP基金占據(jù)制高點,切入水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域...-151228
| 上傳日期： |
2015/12/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
夏天，楊濤 |
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該基金以供水、管網(wǎng)、排水、中水等相關(guān)水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資為主，計劃總規(guī)模為人民幣30 億元，分期募集。其中首期募集不低于6 億元，已認(rèn)繳8.8 億元。
PPP 產(chǎn)業(yè)基金落地，預(yù)期項目啟動在即；PPP 基金依托省級政府背景合作方占據(jù)制高點。貴州PPP 基金管理公司于今年7 月由貴州道投融資（占80%）與蘇交科（占20%）合資設(shè)立，時隔半年首度募集基金，考慮到資金使用效率，我們推斷公司近期有望落地貴州PPP 項目。管理公司合作方道投融資為省級政府背景，將助蘇交科占據(jù)貴州市場制高點。基金另一劣后出資方為貴陽觀泰，貴陽觀山湖財政局100%控股，作為政府方出資1 億元，結(jié)合蘇交科4 億元劣后資金將撬動3 倍杠桿優(yōu)先資金，未來作為項目資本金有望撬動70-80 億PPP 項目。基金隱性規(guī)定蘇交科在單個項目實繳出資年綜合收益率不低于8%，保障了公司收益底線。
受讓水業(yè)基金份額打開貴州水務(wù)市場，與巴安水務(wù)、貴州水投合作切入水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域。公司通過受讓巴安水務(wù)持有的基金份額成為貴州水務(wù)股份有限公司的投資方（基金持股49%，貴州水投持股51%），貴州水務(wù)作為巴安水務(wù)與貴州水投合作開拓PPP 模式的典型，是推動全省水務(wù)整合的紐帶，承擔(dān)柏枝田水庫PPP 全國示范項目和小灣河綜合治理工程等，未來公司將分享投資收益并有望獲取其工程設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)，既打開了貴州省水務(wù)工程市場，亦將在與巴安水務(wù)、貴州水投的合作中積累經(jīng)驗，切入水務(wù)環(huán)保投資運營領(lǐng)域，拓展利潤新增長點。
設(shè)計前端優(yōu)勢承接PPP 項目邏輯反復(fù)驗證，模式升級與業(yè)務(wù)拓展打開更大市場空間。我們年初提出公司憑借設(shè)計前端優(yōu)勢承接PPP 項目邏輯，在公司中開高速、九華山立體停車場及近期的杭州大江東基礎(chǔ)設(shè)施等PPP項目中獲得反復(fù)驗證，后續(xù)項目數(shù)量有望持續(xù)增加；此外，公司參與模式也不斷創(chuàng)新，從與中國電建合作、小比例跟投項目資本金，升級到設(shè)立PPP 產(chǎn)業(yè)基金引入杠桿，項目領(lǐng)域亦從交通基建拓展到水務(wù)環(huán)保，將為公司打開更大市場空間。
投資建議：我們預(yù)測公司2015/2016/2017 年EPS 為0.59/0.74/0.94 元（增發(fā)攤薄后），考慮到公司未來從事PPP 業(yè)務(wù)及并購擴(kuò)張潛力，給予目標(biāo)價30 元，維持買入-A 評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、收購整合風(fēng)險。
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