>> 國海證券-蘇交科(300284)定增有效改善財務(wù)狀況,看好PPP及外延發(fā)展空間-151118
| 上傳日期： |
2015/11/19 |
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買入 |
作者： |
譚倩 |
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上述對象均以現(xiàn)金認(rèn)購，鎖定期36 個月。
我們的觀點：
定增有望改善流動資金狀況，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用。
截止9 月末公司應(yīng)收賬款賬面余額 29.51 億元，應(yīng)收賬款占比較大，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-4.49 億元，同比變動-531.51%，我們認(rèn)為公司作為工程設(shè)計咨詢企業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)支付結(jié)算及收入確認(rèn)原則影響，出現(xiàn)應(yīng)收款占比較大及現(xiàn)金流為負(fù)的情況符合實際。公司此次定增募資后將在優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的同時降低財務(wù)費用，公司模擬的資產(chǎn)負(fù)債率將下降到37.26%，我們以當(dāng)前6 個月至1 年（含）人民幣貸款基準(zhǔn)利率4.60%進(jìn)行測算，假設(shè)此次定增募集資金可全部取代銀行貸款融資，將減少利息費用約0.46 億元/年，一定程度上將提高公司的盈利能力。
補充資金后有助于公司開展PPP 項目建設(shè)及外延拓展。公司9 月中標(biāo)九華山風(fēng)景區(qū)核心景區(qū)立體停車場PPP 項目，并與貴州道投融資管理有限公司聯(lián)合成立了貴州PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金。我們認(rèn)為公司作為綜合實力較強的工程勘察設(shè)計企業(yè)，將在PPP 模式下獲得重大發(fā)展機遇。公司卡位建筑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈前端，技術(shù)、科研及項目管理、運營優(yōu)勢明顯，PPP 模式下商業(yè)模式具有更大的靈活性和不可替代性，定增獲得資金支持后，更有望在PPP 模式下以資金杠桿撬動前后端資源，成為以資本運作為發(fā)展驅(qū)動的PPP 平臺級公司。此外，公司補充資金后有利于進(jìn)一步進(jìn)行外延拓展，我們看好公司利用自身資本優(yōu)勢，不斷整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在集中度較低的國內(nèi)工程設(shè)計咨詢行業(yè)中快速成長為全產(chǎn)業(yè)鏈的整合者。
發(fā)力交通基建、海綿城市及地下管廊，看好公司在穩(wěn)增長政策下受益空間。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下國家不斷加大基建投資規(guī)模，著力推進(jìn)鐵路、公路、城軌、棚改、地下綜合管廊及海綿城市建設(shè)，交通基礎(chǔ)設(shè)施的新建和改造升級投資也保持在高位。公司抓住機遇積極拓展交通、市政工程咨詢與工程承包業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司從傳統(tǒng)意義上提供項目設(shè)計咨詢、EPC 總包服務(wù)向提供項目規(guī)劃+融資+勘察+設(shè)計+施工+系統(tǒng)集成+運營維護(hù)的全生命周期、綜合性服務(wù)方向轉(zhuǎn)型，且并購廈門市政院獲得市政工程專業(yè)甲級設(shè)計資質(zhì)，積極關(guān)注地下管廊和海綿城市建設(shè)項目，未來有望充分受益于穩(wěn)增長政策下基建市場中長期高景氣度運行，具有確定性發(fā)展機會。
上海、太倉國資及實際控制人認(rèn)購增發(fā)股份，彰顯對公司長期發(fā)展價值的認(rèn)同和信心。此次非公開發(fā)行股票的發(fā)行對象中，六安信實以其設(shè)立和管理的“上實上投領(lǐng)華投資基金”認(rèn)購，其投資人為上海海外公司和上海盛龍投資管理有限公司（圖1）；太倉銘源穿透后可至東源（天津）股權(quán)投資基金管理股份有限公司，太倉市國資委下屬的太倉市資產(chǎn)經(jīng)營投資有限公司參股20.06%（圖2）。中信建投兩項定向資產(chǎn)管理計劃穿透后可至公司兩位實際控制人符冠華、王軍華。我們認(rèn)為上述發(fā)行對象特別是公司兩位實際控制人以“真金白銀”的方式認(rèn)購/增持公司股份，彰顯了對公司未來發(fā)展和長期投資價值的充足信心，上海海外等國資背景投資者也為公司在相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展創(chuàng)造了多種可能性。
積極布局智能交通、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)，看好公司外延發(fā)展空間探索業(yè)務(wù)新支點。公司子公司蘇科暢聯(lián)主要從事智能交通系統(tǒng)的咨詢、設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售。目前蘇科暢聯(lián)在城市公共交通、高速公路和普通公路三大領(lǐng)域已形成一系列的整體解決方案并在國內(nèi)外多個領(lǐng)域得到應(yīng)用。公司控股的英諾偉霆以工業(yè)廢水深度處理工藝研發(fā)為核心業(yè)務(wù)，專注于石油化工、煤化工、鋼鐵中的焦化和冷軋以及化工園區(qū)各類工業(yè)廢水的深度處理，未來公司將重點打造環(huán)境產(chǎn)業(yè)，形成結(jié)合環(huán)境評價、咨詢、第三方檢測、工程設(shè)計、廢水處理和運營服務(wù)為一體的上下游聯(lián)動服務(wù)。此外，公司還攜手眾包服務(wù)交易平臺豬八戒網(wǎng)共同打造“八戒工程網(wǎng)”，開創(chuàng)“互聯(lián)網(wǎng)+工程設(shè)計咨詢”模式。
公司內(nèi)生外延發(fā)展并重，受益于PPP 模式及環(huán)保、智能交通、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展，成長性及安全性俱佳，維持“買入”評級。謹(jǐn)慎起見，我們暫未考慮非公開發(fā)行因素的影響，預(yù)測公司2015-2017 年EPS 分別為0.62元、0.83 元、1.07 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的市盈率估值分別為40.3、30.1、23.2 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險，非公開增發(fā)實施的不確定性風(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展及并購不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，PPP項目推進(jìn)程度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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