>> 國海證券-蘇交科(300284)PPP模式下設計專業(yè)優(yōu)勢盡顯,積極拓展鐵路勘察設計業(yè)務-151222
| 上傳日期： |
2015/12/23 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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項目資本金占投資總額的25%，公司在本項目中擬出資資本金的5%，即1.82 億元。
2. 公司與中鐵第五勘察設計院集團有限公司合作參與競標鹽城至南通鐵路建設項目的可行性研究和勘察設計項目，現(xiàn)已作為項目中標候選人，中標金額2.95 億元。
3. 公司位列2015 年“中國工程設計企業(yè)60 強”第18 位。
我們的觀點：
卡位PPP 產業(yè)鏈前端，以自身設計能力優(yōu)勢帶動PPP+EPC項目承攬，具有可復制性和廣闊發(fā)展機遇。公司作為綜合實力較強的工程設計咨詢企業(yè)，處于整個PPP 產業(yè)鏈前端，能夠在PPP 項目中提供可行性研究、投融資規(guī)劃、勘測設計、咨詢監(jiān)理、科研試驗、檢驗檢測、工程總包等全過程服務。
在PPP+EPC 模式下，公司既作為社會資本方參與投資組建PPP 項目公司、獲得投資收益，也在EPC 模式下作為承包商承攬相應專業(yè)工作內容、獲得工程收入，由此其商業(yè)模式具有更大的靈活性和不可替代性。按照國內現(xiàn)行設計工作2%左右的取費標準，142.58 億元項目總造價對應設計費約為2.85億元左右。我們此前所判斷的公司將在PPP 模式下維持至不斷提升其業(yè)務發(fā)展和盈利水平的邏輯得以兌現(xiàn)。我們認為此項目將對公司后續(xù)PPP 項目的承攬和PPP 平臺的創(chuàng)建奠定良好基礎。
切入鐵路勘察設計領域，分享鐵路基建巨大市場空間。根據(jù)中鐵總的數(shù)據(jù)，2015 年全國鐵路將完成8000 億元固定資產投資，剔除車輛采購金額約1500 億元外，新建線路土建及四電部分基本建設投資有望達6500 億元，以2%設計取費標準估算，鐵路建設勘察設計市場總量高達130 億元。長年以來，鐵路設計領域多被中國中鐵、中國鐵建旗下大型鐵路設計院所壟斷，其他大型建企設計院特別是民營設計院較難獲得機會。公司近年來積極拓展公路交通基建外的業(yè)務領域，并購中鐵瑞威后在鐵路隧道險難施工技術及特種巖土工程施工領域增強了技術實力。我們看好公司以鹽南鐵路項目為契機，繼續(xù)與大型鐵路設計院合作拓展鐵路勘察設計業(yè)務領域。
行業(yè)排名同比上升，看好公司持續(xù)發(fā)展動力。公司2014 年位列“中國工程設計企業(yè)60 強”第22 位，今年上升4 位排名第18 位。公司2014 年設計營業(yè)收入達到17.32 億元，雖較此次第10 名中國聯(lián)合工程公司設計營收28.88 億元仍有近10 億元的差距，但公司自2005 年以來已連續(xù)11 年上榜且排名持續(xù)上升，我們看好公司繼續(xù)通過產業(yè)+資本雙輪驅動的方式加快以交通基建產業(yè)鏈為主業(yè)的發(fā)展速率，通過積極布局智能交通、環(huán)保、互聯(lián)網等新興業(yè)務，打開公司外延發(fā)展空間，探索業(yè)務新支點。
非公開發(fā)行申請已獲行政許可申請受理，補充資金后有助于公司開展PPP 項目建設及外延拓展。公司12月10 日公告，收到關于非公開發(fā)行申請的行政許可申請受理通知書。我們認為公司作為綜合實力較強的工程勘察設計企業(yè)，將在PPP 模式下獲得重大發(fā)展機遇，如此次非公開發(fā)行順利完成獲得資金支持后，更有望在PPP 模式下以資金杠桿撬動前后端資源，成為以資本運作為發(fā)展驅動的PPP 平臺級公司。此外，公司補充資金后有利于進一步進行外延拓展，我們看好公司利用自身資本優(yōu)勢，不斷整合上下游產業(yè)鏈中優(yōu)質企業(yè)，在集中度較低的國內工程設計咨詢行業(yè)中快速成長為全產業(yè)鏈的整合者。
發(fā)力軌道交通、地下管廊及海綿城市建設，受益于城市基礎設施建設加快發(fā)展。我們長期看好穩(wěn)增長政策對于基建的拉動，基建投入將更加聚焦于民生，如欠賬較多的城市基礎設施建設有望作為穩(wěn)增長新的抓手和增長點，由此我們更加看好相關細分領域的項目增量和利潤空間。公司抓住機遇積極拓展軌道交通、市政工程咨詢與工程承包業(yè)務，我們認為公司從傳統(tǒng)意義上提供項目設計咨詢、EPC 總包服務向提供項目規(guī)劃+融資+勘察+設計+施工+系統(tǒng)集成+運營維護的全生命周期、綜合性服務方向轉型，且并購廈門市政院獲得市政工程專業(yè)甲級設計資質，積極關注地下綜合管廊和海綿城市建設項目，未來有望充分受益于城市基礎設施建設中長期高景氣度運行，具有確定性發(fā)展機會。
公司內生外延發(fā)展并重，受益于PPP 模式和城市基礎設施建設，積極拓展環(huán)保、智能交通、互聯(lián)網業(yè)務，成長性及安全性俱佳，維持“買入”評級。謹慎起見，我們暫未考慮非公開發(fā)行因素的影響，預測公司2015-2017年EPS 分別為0.62 元、0.83 元、1.07 元，當前股價對應的市盈率估值分別為37.3、27.9、21.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟大幅波動風險，非公開增發(fā)實施的不確定性風險，
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