>> 華泰證券-蘇交科(300284)年報點(diǎn)評-并入公司增速強(qiáng)勁，PPP潮中大顯身手-160329
| 上傳日期： |
2016/3/29 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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母子公司收入增速分別為5.66%和36.94%，收入增長的貢獻(xiàn)主要來自廈門市政院和淮交院的并表。母公司營收增長連續(xù)3年弱于合并增速。母公司和子公司收入分別為13.5億元和12.1億元，規(guī)模已經(jīng)比較接近。分季度看，營收增速分別為42.2%/27.3%/-4.8%/24.4%。Q4已無并表效應(yīng)，整體增速尚可，而子公司收入增速達(dá)到43.8%，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動力，表明外延收購標(biāo)的實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過度，扛過公司成長大旗。
毛利率上升是凈利潤增速快于營收的主因。年度綜合毛利率35.8%為3年最高，母子公司毛利率接近，分別為35.5%和36.3%。期間費(fèi)率漲跌互現(xiàn)，整體變化不大同比減少0.05pct。毛利率上升是凈利潤增速快于營收的主因。分季度看，毛利率分別為30.6%/37.2%/40.4%/34.5%。
資產(chǎn)質(zhì)量改善，現(xiàn)金流質(zhì)量惡化。公司貨幣資金占比21%，增加0.8pct；應(yīng)收賬款占比45.9%下降0.3pct，整體資產(chǎn)質(zhì)量略有提升。資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率分別為48.44%和7.88%，下降2.5pct和上升2.0pct?，F(xiàn)收比和現(xiàn)付比分別為74.5%和35.2%，同比下降8.9pct和2.5pct，現(xiàn)收比的大幅下降已經(jīng)并購后支付往年薪酬與稅收導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅為1200萬元，同比下降95.3%。
成熟業(yè)務(wù)區(qū)域和品類繼續(xù)擴(kuò)張，PPP浪潮中顯身手。江蘇省外營收占比突破60%，業(yè)務(wù)品類擴(kuò)充到軌交和地下管廊。今年是PPP爆發(fā)之年，不論是主導(dǎo)還是參股，公司都已有項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。貴州PPP產(chǎn)業(yè)基金落地，公司大顯身手時機(jī)到來，同時公司參股貴州水務(wù)基金，可能介入環(huán)保PPP項(xiàng)目，值得重點(diǎn)關(guān)注。
新興業(yè)務(wù)拓展有條不紊、有章可循。公司緊緊圍繞主營業(yè)務(wù)需要和社會發(fā)展趨勢，穩(wěn)步向外拓展新興業(yè)務(wù)。其中參股南京博來獲取城鄉(xiāng)規(guī)劃資質(zhì)和參股力維檢測和復(fù)凌科技布局環(huán)保檢測及大數(shù)據(jù)等動作有望與后續(xù)PPP項(xiàng)目形成協(xié)同，短期即有所貢獻(xiàn)。
維持買入評級：預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS 為0.67/0.84/1.04元/股，對應(yīng)PE29/23/18X。維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資增速下滑，PPP項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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