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從單季度上看，Q1-Q4 營收與歸母凈利同比增速分別為42%/27%/-5%/24%、36%/22%/23%/19%。整體而言，公司營收與凈利潤增速相比2013、2014 年有下降趨勢，全年分季度來看凈利潤增速也處于下降態(tài)勢之中，主要是受宏觀需求低迷影響。
    凈利率創(chuàng)6 年新高，經(jīng)營現(xiàn)金壓力加大。2015 年整體毛利率35.84%，比2014 年提高2.58 個(gè)PCT，主要得益于占總收入21.6%的工程承包業(yè)務(wù)毛利率提高6.54 個(gè)PCT，與此同時(shí)，期間費(fèi)用率小幅提高0.41 個(gè)PCT(主要是管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用略有提高)、資產(chǎn)減值損失同比增長42.8%、所得稅同比增長40.7%（遞延減少），使得公司凈利率提高0.8個(gè)PCT 達(dá)到13..25%，創(chuàng)6 年來新高。2015 年公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流入1180萬元，同比下降95%，主要是受收現(xiàn)比下降（從83%下降到75%）、支付職工薪酬及并購稅費(fèi)等大幅增加影響。
    受益基建復(fù)蘇和PPP 新模式。加大基建投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，結(jié)構(gòu)性趨勢變化和PPP 新模式是重點(diǎn)，蘇交科有望充分受益：一是公司2015 年在軌道交通方面實(shí)現(xiàn)突破(南京地鐵)，參與組建廈門地下空間開發(fā)有限公司積極拓展綜合管廊、海綿城市等領(lǐng)域，也就是說公司在基建新興領(lǐng)域做足了準(zhǔn)備；二是公司參與或中標(biāo)多個(gè)重點(diǎn)且不同模式的PPP 項(xiàng)目，項(xiàng)目逐步落地，經(jīng)驗(yàn)豐富；三是江蘇省外營收比重超過60%，具備更強(qiáng)的區(qū)域業(yè)務(wù)拓展能力。
    多元業(yè)務(wù)布局打開多維發(fā)展空間，受益多重估值催化。公司發(fā)展戰(zhàn)略定位是深耕勘察設(shè)計(jì)、綜合檢測等成熟業(yè)務(wù)，著力打造PPP 業(yè)務(wù)，形成“雙輪驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展格局。擴(kuò)大環(huán)保節(jié)能新興業(yè)務(wù)，積極探索智慧城市、大數(shù)據(jù)等未來業(yè)務(wù)。2015 年公司聯(lián)合成立誠諾未來（北京）工程技術(shù)有限公司，夯實(shí)電力設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)競爭力；投資江蘇力維檢測科技公司，搭建大檢測平臺(tái)；參股復(fù)凌科技（上海）完善環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈布局；參與設(shè)立重慶八戒工程網(wǎng)絡(luò)有限公司，探索“互聯(lián)網(wǎng)+工程設(shè)計(jì)”業(yè)務(wù)運(yùn)作模式；參股設(shè)立新一站在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，打造產(chǎn)融結(jié)合新模式。多元業(yè)務(wù)布局為公司打開多維的發(fā)展與想象空間，發(fā)展前景值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:基建項(xiàng)目開工率無法提高、多元業(yè)務(wù)之間的協(xié)同與管理風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)：受行業(yè)需求影響，下調(diào)2016/17 年公司EPS預(yù)測分別為0.64/0.77 元（原預(yù)測0.75/0.91 元），新增2018 年EPS 預(yù)測0.88 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年30 倍PE?？紤]基建投資有望復(fù)蘇、PPP項(xiàng)目加速落地等因素，公司業(yè)績有望超預(yù)期，并且公司多元業(yè)務(wù)布局為其打開了多維的想象空間，有助于催化估值，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。