>> 中信建投-探路者(300005)戶外調(diào)整觸底，旅行服務(wù)開拓成長，體育繼續(xù)布局-160426
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
大?。?/td>
| 559KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
花小偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
分季來看，公司2015 年Q4 實現(xiàn)營收18.66億元，同比增長163.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.17 億元，同比增長 0.86%。
（2）公司2016Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.14 億元，較上年同期增長33.87%；實現(xiàn)營業(yè)利潤7317.22 萬元，同比下降35.00%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7719.28 萬元，較上年同期下降23.90%。
簡評
旅行服務(wù)致收入激增，渠道、品牌開拓升級。（1）旅行服務(wù)并表增厚營收。2015 年7 月起，旅行服務(wù)板塊易游天下和極之美納入公司報表合并范圍。2016 年1 季度旅行服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.58 億元，占一季度總營收的30.65%； 2015 全年旅行服務(wù)貢獻營收達20.04 億元，占比營收過半，達52.63%，增厚整體營收規(guī)模。（2）品牌夯實，渠道加速拓展升級。戶外用品業(yè)務(wù)方面：整體品牌終端零售額較同期增加1%，其中線上增長較快，達29%，線下小幅下降6%。公司通過移動客戶端、代言人推廣等多種推廣方式，以Toread、DiscoveryExpedition、ACANU 三大品牌為核心發(fā)展多品牌業(yè)務(wù)。2015 年12 月公司再收購4 家優(yōu)質(zhì)加盟商拓展渠道，力圖加速渠道拓展和出清庫存。公司1 月落成首家以“用戶體驗”為核心導(dǎo)向的戶外生活體驗館，這將成為公司融合線上線下，實現(xiàn)店鋪渠道O2O 轉(zhuǎn)型升級的開始。旅行服務(wù)業(yè)務(wù)方面：公司加速直營化布局，探路者旅行全球體驗中心完工，已經(jīng)進入試運營并已完成20 場活動的服務(wù)承接工作。此外，易游天下全面啟動體驗式旅游轉(zhuǎn)型升級計劃，產(chǎn)品端更加豐富。
毛利率稀釋較大，費用率顯著升高。旅行服務(wù)并表致毛利率稀釋較為明顯，一季度毛利率36.59%，比上年同期下降14.17 個pct。同樣受此影響，期間費用率除銷售費用率外，顯著升高。一季度銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為12.06%、9.45%、0.45%，分別較上年同期下降2.4 個pct、上升2.37 個pct、上升0.96 個pct。
其他財務(wù)指標方面，一季度應(yīng)收賬款較年初增加53.22%，主要是因為新收購四家加盟商后，渠道發(fā)生較大變化，回款較慢；一季度其他應(yīng)收款增加170.96%，主要是因為新并表的易游天下、極之美所收的應(yīng)收押金，往來業(yè)務(wù)款增加。去年短期借款持續(xù)較快增長，從上年一季度的0 元，增加至一季度末的3.04 億，該筆借款也是財務(wù)費用增加的主因。
行業(yè)進入調(diào)整期，未來依然廣闊。根據(jù)COCA 數(shù)據(jù)顯示，我國戶外行業(yè)2000-2011 年復(fù)合增長率達47.6%，2012 年開始呈現(xiàn)出“高中放緩”的發(fā)展態(tài)勢，2015 年我國戶外市場零售總額為221.9 億，僅增長10.51%，行業(yè)進入深度調(diào)整期。2015 年國內(nèi)戶外市場品牌總數(shù)達955 個，較上年同期僅增1.06%，較上年減少5 個pct，同時新增品牌多以線上渠道為主，也說明了行業(yè)壁壘逐漸提高，競爭加劇。不過我國戶外市場未來前景依然廣闊，按照COA 調(diào)研顯示，2013 年我國戶外運動參與人口比例僅4.38%，遠低于美國的近50%，2014 年我國人均戶外消費15 元，遠低于發(fā)達國家的數(shù)百元，我國戶外市場還有很大提升空間。
投資建議:
旅行服務(wù)板塊仍在培育期，利潤貢獻2016 待定，更多將體現(xiàn)在2017 年；戶外用品板塊2016 年仍主要是消費低迷去庫存階段，亦期待2017 年的回升，而公司更加明確構(gòu)建以用戶為中心的“健康生活方式的社群生態(tài)”的戰(zhàn)略目標，戶外用品、旅行服務(wù)、大體育三大事業(yè)板塊繼續(xù)協(xié)同發(fā)展，我們看好公司活力與潛力，初步預(yù)計公司2016 年凈利潤下約降20%、2017 年約增40%，對應(yīng)5.94 億股本（包括擬定增的8000 萬股）的EPS 分別為0.36、0.48，PE 分別為53、39 倍，目前定增后總市值101 億，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：戶外用品行業(yè)競爭加劇，旅行服務(wù)、大體育事業(yè)群發(fā)展不及預(yù)期。
|
|
