>> 國海證券-北京城建(600266)深度研究報告：優(yōu)質土儲穩(wěn)步擴張，多元投資運籌帷幄-160425
| 上傳日期： |
2016/4/27 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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與此同時公司大手筆拿地，土地擴張規(guī)模為近年來新高，望壇舊改項目的一二級聯(lián)動開發(fā)及股權收購通州地塊有望大幅增厚公司利潤。
股權投資勢如破竹，價值兌現(xiàn)將顯著提高公司利潤：公司持有國信證券3.43億股，并將以8 億元全額認購國信證券配股，目前為國信證券第五大股東，預計配股完成后持有市值將達到70 億元。此外前期投資的錦州銀行已在香港聯(lián)交所上市，二十一世紀空間技術公司已在新三板掛牌，我們估算出公司幾個重要的對外投資標的價值大約為84.8 億元，當前賬面上僅為13.82 億元，預計公司擇機兌現(xiàn)投資收益后將顯著提高公司利潤。未來公司將持續(xù)優(yōu)化公司股權投資結構，加大戰(zhàn)略性新興產業(yè)的投資布局，實現(xiàn)投資板塊與公司主業(yè)的良性互動。
融資渠道創(chuàng)新保障資金充足，減持潮落有望實現(xiàn)價值回歸：北京城建2014 年以來融合股權、債權、地產基金等多融資渠道積極補充資金，其中引入兩期地產基金以及擬發(fā)行優(yōu)先股募集資金為業(yè)內創(chuàng)新之舉。目前公司在手現(xiàn)金接近70 億元，資產負債率也保持在健康的水平。此外前期機構定增認購限售股均已解禁且多數(shù)已于前期完成減持，公司價值亟待回歸到合理水平。
估值分析：我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.09、1.23、1.37 元，對應PE 分別為11.7、10.3、9.3 倍。北京城建當前每股RNAV 為19.57 元，現(xiàn)價較其折讓35.2%，考慮到目前地產股股價較RNAV 折價率普遍在15%左右，對應目標價格16.6 元/股，較現(xiàn)價有31%的空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：舊改項目獲取的不確定性；北京房地產市場調控政策的不確定性；股權投資標的收益的不確定性；北京市棚改政策的不確定性等。
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