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    平安觀(guān)點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)穩(wěn)扎穩(wěn)打，毛利率大幅回升：期內(nèi)公司完成武林壹號(hào)、金色黎明事期、上虞城市之星等項(xiàng)目結(jié)算，帶動(dòng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.3%。凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速主要因武林壹號(hào)結(jié)算毛利率較高，拉動(dòng)整體毛利率同比提升10 個(gè)百分點(diǎn)至31.6%?？紤]到公司期末預(yù)收款同比增長(zhǎng)30.7%至176 億，為2016 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。由于合作項(xiàng)目增加，期內(nèi)少數(shù)股東損益占比達(dá)33.3%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍維持較高水平。
    銷(xiāo)售額首超200 億，堅(jiān)定“4-4-2”拿地策略：受益杭州樓市回升，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額233 億，首次突破200 億大關(guān)，同比增長(zhǎng)48.4%，其中武林壹號(hào)銷(xiāo)售超45 億、錢(qián)塘印象銷(xiāo)售超30 億，公司2016 年銷(xiāo)售額目標(biāo)為確保200 億，力爭(zhēng)250 億，考慮到公司土地儲(chǔ)備充足，銷(xiāo)售額有望維持在200 億以上觃模。公司項(xiàng)目拓展上堅(jiān)持自有、合作、代建“4-4-2”策略，2015 年新增建面104 萬(wàn)平米，權(quán)益占比僅33.3%，其中與平安合作競(jìng)得上海寶山項(xiàng)目，首次進(jìn)入上海區(qū)域。除合作拿地外，新增西湖天地事期等四個(gè)代建項(xiàng)目，合計(jì)可帶來(lái)委托開(kāi)収管理費(fèi)收入2.53 億。公司2016年拿地依舊積極，計(jì)劃新增土地儲(chǔ)備投資80 億，在保持杭州領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)同時(shí)，預(yù)計(jì)將加大上海項(xiàng)目拓展。
    積極布局新興產(chǎn)業(yè)，跨界幵購(gòu)蓄勢(shì)待収： 2015 年公司先后投資沃安供應(yīng)鏈管理有限公司，參與設(shè)立寧波金丹豐股權(quán)投資公司和三仁焱興投資。
    2015 年6 月，公司大股東濱江控股與硅谷天堂簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以13.66 元/股（除權(quán)除息后為6.76 元/股）向硅谷天堂轉(zhuǎn)讓8%股權(quán)。同時(shí)與硅谷天堂簽訂了《戰(zhàn)略咨詢(xún)、管理咨詢(xún)及幵購(gòu)整合服務(wù)協(xié)議》。公司確立以房地產(chǎn)為主，服務(wù)業(yè)、金融投資“一體兩翼”均衡収展，目前已逐步形成三支金融投資團(tuán)隊(duì)，預(yù)計(jì)2016 年股權(quán)投資觃模20-60 億，方向包括大健康、環(huán)保、文化、工業(yè)4.0 等，跨界幵購(gòu)蓄勢(shì)待収。
    降杠桿漸顯成效，大股東增持彰顯看好：公司期內(nèi)凈負(fù)債率25.6%，剔除預(yù)收款資產(chǎn)負(fù)債率32.4%，較年初分別下降29 個(gè)百分點(diǎn)和8.3 個(gè)百分點(diǎn)，降杠桿漸見(jiàn)成效。在手現(xiàn)金35.8 億，為一年內(nèi)到期負(fù)債的20 倍，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)質(zhì)。積極拓展多種融資渠道，一季度已完成27.5 億定增，資金狀況進(jìn)一步改善?？毓晒蓶|一季度增持0.83%公司股份，以實(shí)力行動(dòng)彰顯對(duì)公司看好，增持成本6.8 元左右，僅低于現(xiàn)價(jià)2.86%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS 分別為0.38 元和0.44 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為18.2 倍和15.9 倍。公司基本面回升明顯，且在保持主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，公司積極試水新興產(chǎn)業(yè)，2016 年新業(yè)務(wù)拓展有望提速，當(dāng)前股價(jià)與控股股東增持價(jià)基本持平，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。