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營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.14%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.70%。利息凈收入795.36 億元，同比減少14.64億元，下降1.81%。凈息差為1.97%，同比下降0.25 個(gè)百分點(diǎn)。非利息收入同比增長(zhǎng)7.03%。不良貸款率1.43%，撥備覆蓋率149.07%。集團(tuán)業(yè)務(wù)及管理費(fèi)302.31 億元，同比增長(zhǎng)3.87%。
    ■息差收窄，非息收入較快增長(zhǎng)：公司一季度息差同比大幅收窄，導(dǎo)致集團(tuán)利息凈收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。凈息差1.97%，同比下降0.25 個(gè)百分點(diǎn)。集團(tuán)實(shí)現(xiàn)非利息收入435.77 億元，同比增加32.48 億，增長(zhǎng)8.05%。
    非利息收入在營(yíng)業(yè)收入中占比為35.40%，同比增長(zhǎng)2.16 個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自手續(xù)費(fèi)及傭金收入貢獻(xiàn)，其中手續(xù)費(fèi)及傭金收支凈額257.27 億元，同比增加13.72 億元，增長(zhǎng)5.63%。
    ■不良和撥備壓力進(jìn)一步加大。不良貸款率達(dá)1.43%，一季度末撥備覆蓋率149.07%，跌破監(jiān)管紅線。2016 年如能成功出售南商行，撥備計(jì)提壓力將有所緩解。目前不良貸款率尚無(wú)企穩(wěn)止升的趨勢(shì)。
    ■成本管理能力仍有不足。公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)302.31 億元，同比增加11.25 億元，增長(zhǎng)3.87%。成本收入比為24.61%，同比增長(zhǎng)0.64 個(gè)百分點(diǎn)。中行需加強(qiáng)費(fèi)用管理，提高成本管理能力。
    ■海外資本運(yùn)作穩(wěn)步推進(jìn)。公司計(jì)劃出售南商行，將于2016 年落定。
    預(yù)期公司將獲約328 億人民幣稅前收益。公司計(jì)劃將中銀香港作為海外資本整合平臺(tái)，將有利于充分利用整合海外資源，促進(jìn)公司發(fā)展。
    ■投資建議：中性-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)3.40 元。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的收入增速分別為2.50%、2.00%、1.50%，凈利潤(rùn)增速分別為1.00%、0.50%、0.20%，；首次給予中性-A 的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為3.40 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)。