>> 光大證券-首鋼股份(000959)現(xiàn)有鋼鐵業(yè)務(wù)表現(xiàn)平淡，未來非鋼業(yè)務(wù)和資本運作值得期待-160427
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2016/4/27 |
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作者： |
王招華 |
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我們不妨拆分下各主要子公司的盈利情況：參股70.82%的順義冷軋?zhí)潛p11.2 億元、參股13.54%的北汽股份盈利63.22 億元、其他部分資產(chǎn)虧損12 億元?？傮w來看，若剔除北汽股份的影響，首鋼股份噸鋼虧損實際上為292 元（略好于322 元的噸鋼折舊），其中順義冷軋噸鋼虧損663 元、其他部分資產(chǎn)噸鋼虧損234 元。
◆2015 年Q4 和2016 年Q1 均虧損5 億元左右，遜于行業(yè)水平。近兩個季度，公司分別虧損5.69 億元和4.82 億元，若考慮到參股13.54%的北汽股份的影響（2015 年凈利潤63.22 億元），公司其他業(yè)務(wù)（主要是鋼鐵）兩個季度的虧損額分別為7.83 億元、6.96 億元，而季節(jié)折舊預(yù)計在5.48億元，這說明公司連續(xù)兩個季度的虧損額超過折舊。
◆京唐鋼值得期待，有可能在2016 年半年報并表。根據(jù)現(xiàn)有披露的數(shù)據(jù)，只有2014 年京唐鋼的財務(wù)情況。我們不妨對比下二者的盈利情況（總資產(chǎn)接近）：京唐鋼2014 年ROE 為0.65%，高于首鋼股份0.38 個百分點；若剔除掉非經(jīng)常性損益以及北汽股份的盈利貢獻(xiàn)，2014 年首鋼股份（主要是鋼鐵業(yè)務(wù)）虧損9.39 億元，而京唐鋼盈利1.24 億元，若再考慮到增發(fā)導(dǎo)致的財務(wù)費用下降的背景下，京唐鋼的盈利能力將會更好。
◆公司未來的看點：資本運作連續(xù)劇和海水淡化、PPP 等非鋼業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)想象空間廣闊：一方面，公司未來將大力發(fā)展海水淡化產(chǎn)業(yè)，規(guī)劃中的四期未來每天可以對外供水300 萬噸，理想情況下年毛利高達(dá)11 億元，此外公司以67%的出資比牽頭組建曹建投，定位為是京津冀協(xié)同發(fā)展中非首都核心功能疏解的承接平臺；另外一方面公司屬于大集團小公司，集團總資產(chǎn)證券化率不到6%，土地資產(chǎn)則非常豐厚，未來資本運作空間大。
◆首次給予“增持”評級。不考慮此次定增，我們預(yù)計2016-2018 年公司的EPS 分別為0.02 元、0.04 元、0.06 元?？紤]即將完成的重大資產(chǎn)重組，以及目前4.40 元的股價和最近一次4.91 元的增發(fā)價，以及未來的非鋼業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運作連續(xù)劇，我們首次給予“增持”評級，給予倍1.2 倍PB估值，按照2016 年Q1 每股凈資產(chǎn)4.09 元，給予6 個月4.91 元目標(biāo)價。
◆風(fēng)險提示：（1）鋼鐵行業(yè)波動的風(fēng)險；（2）公司經(jīng)營不善的風(fēng)險。
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