>> 中銀國際-首開股份(600376)點評：聚焦北京 多元嘗試、積極創(chuàng)新-160427
| 上傳日期： |
2016/4/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪 |
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支撐評級的要點
凈利潤同比增26%，京內(nèi)結(jié)算推升毛利率至41%。15 年營業(yè)收入236億元，同比增13%；凈利潤21 億元，同比增26%；每股收益0.89 元；毛利率和凈利率為40.6%和8.8%，分別增6.0 和0.9 個百分點，源于北京高毛利項目結(jié)算較多；三項費用率8.7%，維持近年來的低位；由于合作項目增多，少數(shù)股東權(quán)益增至18%，預(yù)計后續(xù)將成為常態(tài)。報告期末，負債率和凈負債率分別為83%和164%，雖略降但仍處行業(yè)高位。
15 年銷售328 億、增長30%，16 年計劃360 億、增長10%。15 年開始公司所布局一二線城市持續(xù)收益行業(yè)政策支持，公司實現(xiàn)銷售面積（包括參股項目）210 萬平米，同比增長17%，銷售金額328 億元，同比增長30%；16 年公司計劃銷售金額360 億元，同比增長10%。報告期末，預(yù)收賬款233 億元，同比增長24%，鎖定16 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)測收入84%。
15 年聚焦北京積極拿地，當屬北京土儲存量和增量龍頭。15 年取得19個項目，對應(yīng)建面336 萬平米，同比增長290%，估算地價超386 億元，同比增長超429%，占比當期銷售超117%，其中北京拿地金額超217 億元，占比超56%，拿地聚焦北京地區(qū)；目前未竣工面積1,177 萬平米，其中京內(nèi)354 萬平米；15 年新開工212 萬平米，同比下降16%；竣工面積268 萬平米，同比增長8%；16 年計劃新開工244 萬平米，同比增長15%，計劃竣工268 萬平米，同比增長24%，可見16 年竣工結(jié)算較多。
行業(yè)內(nèi)外合眾連橫，多元化嘗試積極業(yè)務(wù)創(chuàng)新。15 年4 月，與北京北方泓泰等共同發(fā)起設(shè)立房地產(chǎn)基金，主投福建省內(nèi)地產(chǎn)項目；7 月，擬出資4 億元投資中信并購基金，成為其有限合伙人，主要投向新經(jīng)濟領(lǐng)域；11 月，擬與途家網(wǎng)合作，共創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)+不動產(chǎn)新生態(tài)；16 年4 月，與北京文化中心建設(shè)發(fā)展基金簽訂合作協(xié)議，共同打造文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同聚集區(qū)；4 月，與億達中國宣布雙方將合作協(xié)力布局商務(wù)園區(qū)業(yè)務(wù)。
嘗試多種低成本融資產(chǎn)品，有效降低融資成本。15 年，公司債：6 月發(fā)行40 億元，10 月發(fā)行30 億元，利率均為4.8%；中期票據(jù)：6 月發(fā)行24億元，利率4.8%；定向增發(fā)：6 月推出40 億元定增方案，底價11.85 元/股，發(fā)行3.4 億股，12 月證監(jiān)會批準。14 年總債務(wù)平均融資成本8.7%，而目前如公司債和中票等成本僅4.8%，15 年融資成本有效降至7.5%。
評級面臨的主要風險
房地產(chǎn)市場銷售弱于預(yù)期；跨區(qū)域經(jīng)營風險。
估值
我們維持公司16-17 年每股收益預(yù)期為1.16 元和1.36 元，維持目標價14.97 元，維持買入評級。
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