>> 銀河證券-蘇交科(300284)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)布局不斷推進(jìn)，PPP有望迎來(lái)爆發(fā)-160427
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2016/4/28 |
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作者： |
周松 |
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公司2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.63 億元，同比增長(zhǎng)18.48%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.11 億元，同比上升23.01%；對(duì)應(yīng)EPS0.58 元/股，同比上升11.54%。2016 年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.87 億元，同比上升29.73%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5455 萬(wàn)元，同比上升31.03%，公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。
盈利明顯上升，期間費(fèi)用小幅增加，現(xiàn)金流量情況有所下降。2015 年公司綜合毛利率35.84%，上升2.58pct，凈利率上升0.80pct 至13.25%。
2015 年期間費(fèi)用率上升0.42pct 至14.53%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率小幅度下降，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.23pct 和0.25pct，收現(xiàn)比為0.75 下降0.09pct。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流從14 年2.53 億元下降95.26%至0.12億元；應(yīng)收賬款大幅上升15.75%至24.99 億元，公司現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款有較大的改善空間。情況有所惡化。
公司去年三季度利潤(rùn)小幅下降，其余季度業(yè)績(jī)良好。2015 年分季度來(lái)看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.76 億元、4.98 億元、6.08 億元、10.81 億元，分別同比增長(zhǎng)42.22%、27.33%、-4.75%、24.35%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4163.32 萬(wàn)元、5814.04 萬(wàn)元、10072.98 萬(wàn)元、11013.00 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.05%、22.09%、22.67%、19.45%。
不斷拓展培育新業(yè)務(wù)，保障公司增長(zhǎng)源泉持續(xù)豐富。15 年全年，公司在江蘇以外的業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到60.63%，咨詢業(yè)務(wù)承接額省外達(dá)到65%，公司經(jīng)營(yíng)地域不斷拓展，同時(shí)公司通過(guò)收購(gòu)南京博來(lái)獲得了城鄉(xiāng)規(guī)劃編制甲級(jí)資質(zhì)，延伸設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈；與誠(chéng)諾未來(lái)業(yè)務(wù)合作開(kāi)展國(guó)內(nèi)外電力、EPC 業(yè)務(wù)；投資力維檢測(cè)切入檢測(cè)環(huán)保領(lǐng)域；再次通過(guò)參股復(fù)凌科技完善環(huán)保產(chǎn)業(yè)、環(huán)保大數(shù)據(jù)服務(wù)，公司通過(guò)投資不斷完善經(jīng)營(yíng)范圍，公司全面發(fā)展保證未來(lái)業(yè)績(jī)，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。
設(shè)立PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金，組建PPP 項(xiàng)目公司，發(fā)揮PPP 模式放大效應(yīng)，保證公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司12 月25 日公告與貴州PPP 基金管理公司發(fā)起設(shè)立貴州PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金，計(jì)劃總規(guī)模20 億元，蘇交科、貴陽(yáng)觀泰投資作為基金的劣后級(jí)有限合伙人，分別認(rèn)購(gòu)4 億元、1 億元。產(chǎn)業(yè)基金的投資方向包括環(huán)保、交通、市政、水務(wù)、水利、水環(huán)境治理、生態(tài)修復(fù)、醫(yī)療、大健康、海綿城市等相關(guān)行業(yè)的股權(quán)及債權(quán)投資和融資租賃公司的股權(quán)投資。公司多方位積極參與PPP 項(xiàng)目，有利于打造成熟可復(fù)制的PPP 模式，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力，拓展公司在基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)以外的建設(shè)項(xiàng)目。公司參股設(shè)立項(xiàng)目公司中電建路橋集團(tuán)大江東投資發(fā)展有限公司，將推進(jìn)杭州大江東產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施PPP+EPC 項(xiàng)目建設(shè)，，項(xiàng)目實(shí)施有望帶來(lái)3 億元左右工程咨詢業(yè)務(wù)收入。公司前端設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)具有PPP 項(xiàng)目?jī)?yōu)先承接優(yōu)勢(shì)，未來(lái)PPP項(xiàng)目有望繼續(xù)放量，促進(jìn)公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
非公開(kāi)發(fā)行10 億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，外延拓展或?qū)⒓铀偻七M(jìn)，控股股東認(rèn)購(gòu)15%彰顯信心。擬非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)5048 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格19.81 元/股，募集資金不超過(guò)10 億元。發(fā)行對(duì)象包括六安信實(shí)（2.5億）、太倉(cāng)銘源（2 億）、寧波協(xié)慧（2 億）、李威（2 億）、中信建投（1.5億），鎖定期為36 個(gè)月。擬募集資金用來(lái)補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)對(duì)流動(dòng)資金需求日益增大，公司新業(yè)務(wù)的配需發(fā)展也亟需資金的投入。公司控股股東通過(guò)中信建投資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購(gòu)15%，也反映了公司管理層的信心，未來(lái)發(fā)展值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資變動(dòng)，回款風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司16-18 年EPS 分別為0.71/0.85/0.99 元。給予公司2016 年35-40 倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間25-29 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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