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而受制于美元加息預(yù)期與全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行，大宗商品有色金屬價(jià)格低迷，LME 鋅價(jià)、LME 鉛價(jià)分別同比下跌10.91%、14.90%，促使公司金屬采選冶煉業(yè)務(wù)毛利率同比下滑2.43 個(gè)百分點(diǎn)至34.90%。除金屬價(jià)格同比下行之外，公司期貨虧損1.24 億元，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升1.50 億元，也是造成公司2015 年業(yè)績(jī)同比大幅下滑的主因。
    而2016 年一季度，有色金屬價(jià)格下行頹勢(shì)不止，LME 鋅價(jià)、LME鉛價(jià)分別同比下跌19.29%、3.45%。受此影響，公司有色金屬產(chǎn)品銷售均價(jià)同比下滑16.3%，造成公司2016 年一季度業(yè)績(jī)虧損。
    （二）拐點(diǎn)將至，公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)彈性大
    公司擁有國(guó)內(nèi)資源保有儲(chǔ)量：鉛199.49 萬(wàn)噸、鋅299.83 萬(wàn)噸、銀4241.31 噸、銅14.73 萬(wàn)噸、鉬246.68 萬(wàn)噸，以及國(guó)外塞爾溫馳宏礦業(yè)鉛鋅金屬儲(chǔ)量分別為333 萬(wàn)噸和967 萬(wàn)噸，是名副其實(shí)的我國(guó)鉛鋅資源龍頭之一。且公司目前仍處于礦山擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)2016年鉛鋅精礦產(chǎn)能穩(wěn)定在40 萬(wàn)噸，2018 年將上升至50 萬(wàn)噸。
    隨著年初有色金屬價(jià)格跌至谷底，在行業(yè)因價(jià)格跌破成本線主動(dòng)的停產(chǎn)、礦山的老化被動(dòng)關(guān)閉以及我國(guó)“供給側(cè)”改革的背景下，鉛鋅精礦供應(yīng)收縮，鉛、鋅價(jià)格自年初最低點(diǎn)以來(lái)已反彈8.64%、31.29%，公司有色金屬業(yè)務(wù)已渡過(guò)最困難時(shí)期，即將迎來(lái)拐點(diǎn)。此外，公司擬定增融資償還銀行貸款，預(yù)計(jì)將減少財(cái)務(wù)費(fèi)用近億元。
    在公司產(chǎn)能擴(kuò)張配合鉛鋅價(jià)格上漲，及財(cái)務(wù)成本的下降，公司業(yè)績(jī)將極具向上有彈性。
    3．投資建議
    公司作為國(guó)內(nèi)鉛鋅資源絕對(duì)的龍頭，鉛鋅精礦產(chǎn)能位居行業(yè)第一，將充分受益于鉛鋅價(jià)格的上漲，且對(duì)鉛鋅價(jià)格上漲的彈性最大。我們認(rèn)為在供應(yīng)收縮、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，鋅價(jià)將繼續(xù)上漲，鉛價(jià)將持平，看好公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2016、2017 年EPS 為0.13、0.19元，對(duì)應(yīng)PE 為84.54x、57.84x，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）鉛鋅金屬價(jià)格大幅下跌；
    2）公司定增進(jìn)程不及預(yù)期;
    3）公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。