>> 中泰證券-比亞迪(002594)一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超6倍，新能源汽車花開(kāi)正旺-160328
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2016/4/29 |
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作者： |
曾朵紅 |
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同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2016 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.5 億元~24.5 億元，同比增長(zhǎng)382%-425%。
新能源汽車一枝獨(dú)秀，其他業(yè)務(wù)緊隨其后：新能源汽車：受益于消費(fèi)者的廣泛認(rèn)同和國(guó)家的大力支持，新能源汽車市場(chǎng)步入快速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)第二季度集團(tuán)新能源汽車銷售繼續(xù)保持增長(zhǎng)，銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)新能源汽車收入及盈利持續(xù)提升。傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)：整體市場(chǎng)增速平緩、競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，集團(tuán)傳統(tǒng)汽車的銷售預(yù)計(jì)將承受一定的壓力。手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)方面：伴隨著多個(gè)國(guó)際領(lǐng)先廠商高端旗艦機(jī)型的量產(chǎn)，集團(tuán)金屬部件業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，為集團(tuán)帶來(lái)良好的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。光伏業(yè)務(wù)：隨著市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)和銷售的繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)第二季度太陽(yáng)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。
電動(dòng)車銷量領(lǐng)跑行業(yè)，持續(xù)超預(yù)期：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016 年1-3 月新能源汽車產(chǎn)銷62663 輛和58125輛，分別同比增長(zhǎng)1.1 倍和1 倍。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷46348 輛和42131 輛，同比均增長(zhǎng)1.4 倍；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷16315 輛和15994 輛，同比增長(zhǎng)46%和43%。而比亞迪作為行業(yè)領(lǐng)軍龍頭，一季度銷量達(dá)16783 輛，占市場(chǎng)總銷量的28.9%，再次遙遙領(lǐng)跑行業(yè)。其中公司PHEV 與EV 銷量分別達(dá)到11944輛與4839 輛，分列第一與第二，彰顯強(qiáng)大實(shí)力。隨著核查“騙補(bǔ)”結(jié)論與國(guó)家補(bǔ)貼政策近期有望落地，以及地方配套補(bǔ)貼，地方政府將逐步出臺(tái)補(bǔ)貼等政策，新能源汽車行業(yè)將持續(xù)井噴，我們保守預(yù)計(jì)今年新能源汽車的產(chǎn)銷超62 萬(wàn)輛。我們堅(jiān)定看好公司在行業(yè)中領(lǐng)軍地位，銷量超預(yù)期將持續(xù)存在。
中標(biāo)超大標(biāo)的彰顯實(shí)力，未來(lái)持續(xù)大單值得期待。2016 年初，比亞迪拿下太原出租車市場(chǎng)，訂單超過(guò)8000輛，迎來(lái)漂亮的開(kāi)局。4 月初，公司全部中標(biāo)深圳東部公交3024 輛的5 大標(biāo)的，車型覆蓋6~12 米全系列純電動(dòng)公交客車，彰顯強(qiáng)悍實(shí)力，我們判斷公司未來(lái)在深圳以及其他城市將會(huì)斬獲更多訂單。此次標(biāo)的不含國(guó)家和地方政府補(bǔ)貼的金額合計(jì)約18.12 億元，如算上國(guó)家與地方補(bǔ)貼，整個(gè)金額高達(dá)40 億以上，為2016年公司電動(dòng)車業(yè)務(wù)收入突破500 億收入奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
2019 年規(guī)劃產(chǎn)能為34GWh，成為新能源汽車帝國(guó)基石。公司于2015 年已建成10GWh 全球最大產(chǎn)能的動(dòng)力電池工廠，為2015 年約6.17 萬(wàn)輛的銷量奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司規(guī)劃2017/2018/2019 年產(chǎn)能分別達(dá)16/24/34GWh。同時(shí)，公司承諾在2020 年電池成本將降低到1 元/Wh 以下，遠(yuǎn)低于國(guó)務(wù)院發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012 2020 年）》中2020 年電池成本降至1.5 元/Wh 以下的指標(biāo)。將繼續(xù)保持在動(dòng)力電池領(lǐng)域中巨大優(yōu)勢(shì)，我們強(qiáng)烈看好公司在動(dòng)力電池的領(lǐng)先地位帶來(lái)的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
新車型持續(xù)推出，公司產(chǎn)銷將延續(xù)高速增長(zhǎng)：年內(nèi)新車型宋、元、EV 秦等新車型的誕生將會(huì)刺激新一輪銷量高潮，我們判斷公司16 年將實(shí)現(xiàn)15 萬(wàn)輛電動(dòng)車銷量目標(biāo)，同比15 年6.1 萬(wàn)輛增長(zhǎng)約1.5 倍，電動(dòng)車收入突破500 億，同比193.42 億增長(zhǎng)約1.59 倍，將為我們預(yù)期的50 億以上的利潤(rùn)增添強(qiáng)力保障。
期間費(fèi)用率下降3.08%，預(yù)付款為34.1 億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-125.3 億：公司2016 年Q1 的期間費(fèi)用率下降3.08 個(gè)百分點(diǎn)至10.78%。2016 年Q1 銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較2015Q1 年降低1.03、0.83、3.08 個(gè)百分點(diǎn)至2.97%、6.40%、1.41%。公司2016 年Q1 預(yù)付款項(xiàng)34.1 億元，同比增加50.44%，主要是預(yù)付材料款增加所致；同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-125.3 億，同比減少131.83%，主要是購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。
投資建議：考慮公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，動(dòng)力電池?cái)U(kuò)展順利、大額訂單頻出、新車型不斷推出、銷量持續(xù)超預(yù)期等多重利好下，我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)幾年高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2016/2017/2018 年EPS 為2.29/3.23/3.98元，對(duì)應(yīng)PE 分別為27/19/16 倍，目標(biāo)價(jià)位85 元，對(duì)應(yīng)2016 年37 倍PE，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期；電動(dòng)車銷量低于預(yù)期；傳統(tǒng)汽車、光伏銷量不達(dá)預(yù)期
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