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公司業(yè)務多頭并舉，形成財富管理、大投行、大資管的三足鼎立，未來業(yè)績提升空間大。維持“買入”。
    【事件】廣發(fā)證券2016 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.57 億元（同比-17%），歸屬于母公司的凈利潤18.06 億元（同比-28%），占我們2016E 盈利預測的19%，對應EPS0.24 元。其中，公司費用率44%，同比上升10 個點。截至2016 年3月末，公司凈資產(chǎn)77.67 億元，對應BVPS10.19 元。
    投行業(yè)務仍是公司優(yōu)勢，同比增長112%。公司IPO 及再融資具有優(yōu)勢，行業(yè)排名居前。2016 年第一季度承銷收入同比增長112%至6.52 億元。這主要得利于IPO 重啟以及公司加大債券承銷的人才投入。2016 年一季度公司完成IPO 項目3個，募集資金12.12 億元；再融資10 個，募集資金93.99 億元。公司債承銷進步較快，報告期完成20 個項目，募集資金264.5 億元；企業(yè)債6 個，募集資金78.5 億元。
    資管業(yè)務同比增長84%，自營權益類跑贏大盤。公司2016 年一季度實現(xiàn)資管收入9.96 億元，同比大增84%，主要系資管子公司實力較強，廣發(fā)資管目前集合資管存續(xù)產(chǎn)品93 只，管理資產(chǎn)凈值2136 億元，行業(yè)領先。公司一季度實現(xiàn)自營收入15.63 億元，同比僅下滑17%，好于行業(yè)平均，主要是由于公司權益類投資實力強，跑贏大盤。
    財富管理板塊：經(jīng)紀業(yè)務市場份額平穩(wěn)，收入下滑主要系市場因素。公司2016年第一季度實現(xiàn)經(jīng)紀收入15.25 億元，同比下降40%，收入占比較去年同期下降12 個點至32%，但仍是公司主要收入來源。公司第一季度傭金率0.045%，同比下滑25%。經(jīng)紀收入下滑一方面是由于交易量有所萎縮，另一方面歸因于傭金率不斷下滑。
    財富管理板塊：兩融余額排名居前，股票質(zhì)押穩(wěn)定增長。盡管一季度行業(yè)兩融規(guī)模快速下滑，但公司市場份額仍居行業(yè)前列，截至3 月兩融余額507.82 億元，市場份額5.8%。股票質(zhì)押市值825.18 億元，同比增長103%，增速快于行業(yè)。
    第一季度實現(xiàn)利息收入0.49 億元，同比下降92%，主要是由于兩融利息收入減少。
    【投資建議】公司互聯(lián)網(wǎng)金融布局較早，同時積極轉(zhuǎn)型財富管理。我們認為公司H 股IPO 后資本金充足，同時開啟海外布局，未來業(yè)績提升空間大。預計公司2016、2017 年歸母凈利潤分別為95.05 億元、103.19 億元，對應EPS 為1.25元、1.35 元。給予公司目標價19.00 元，對應2016E P/E 15.2x，2016E P/B 1.75x；考慮到目前大券商平均估值為14.3x P/E，1.7x P/B，目標價具合理性，維持“買入”評級。