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    2015 年主營業(yè)務(wù)盈利能力和經(jīng)營管理效率雙雙提升。整體毛利率9.67%，提升0.55 個(gè)百分點(diǎn)，主要是飼料業(yè)務(wù)中前端料占比的提升改善了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以及種豬和生豬業(yè)務(wù)的盈利轉(zhuǎn)變。2015 年生豬養(yǎng)殖經(jīng)歷了上半年虧損和下半年盈利，豬飼料銷量同比下滑，飼料收入下降7.93%；其他業(yè)務(wù)板塊牲豬、肉制品和獸藥均增長，而牲豬業(yè)務(wù)由于受前期虧損影響，成本下降，毛利率達(dá)到近50%。費(fèi)用項(xiàng)目上，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降10.60%和27.22%，銷售效率提高顯著，三項(xiàng)費(fèi)用占比為7.24%，基本持平。存貨周轉(zhuǎn)提高，主要是公司由于原材料價(jià)格下跌而調(diào)整了備貨節(jié)奏。
    2016 年一季報(bào)凈利潤大幅增長，毛利率提升至近年高位，符合我們預(yù)期。受益于飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高毛利率產(chǎn)品（前端料）占比增加，疊加原材料玉米、豆粕價(jià)格下跌，公司的飼料業(yè)務(wù)盈利能力得以提升；同時(shí)，牲豬行情價(jià)格持續(xù)維持高位，種豬及養(yǎng)豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好的盈利。預(yù)測二季度兩方面利潤增長點(diǎn)繼續(xù)發(fā)力，凈利潤變動(dòng)區(qū)間為50%-70%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3600 萬元。
    公司積極通過投資并購優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，隨著飼料后周期三大增長助力，公司飼料毛利率有望全年進(jìn)一步提升，同時(shí)牲豬板塊盈利高漲，飼料銷量恢復(fù)增長。公司在積極布局前端料和擴(kuò)大種豬、仔豬的養(yǎng)殖規(guī)模，預(yù)計(jì)16 年出欄量30 萬頭，18 年有望達(dá)到100 萬頭?？紤]并購后利潤貢獻(xiàn)，預(yù)測唐人神2016-2017年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入105.82 億元、119.64 億元，考慮并購實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.03 億元、4.19 億元，增發(fā)后攤薄EPS 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)23X、17XPE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購重組事項(xiàng)進(jìn)展不及預(yù)期；飼料銷售增速不及預(yù)期等。