>> 申萬(wàn)宏源-飼料行業(yè)-迎來(lái)并購(gòu)整合潮,唐人神等企業(yè)陸續(xù)行動(dòng)-160321
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2016/3/22 |
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看好 |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在行業(yè)整體不景氣，且行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化嚴(yán)重、市場(chǎng)集中度低，眾多飼料企業(yè)正通過(guò)并購(gòu)整合來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)及戰(zhàn)略擴(kuò)張。
唐人神增發(fā)收購(gòu)生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，成為并購(gòu)排頭兵。公司公告擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買(mǎi)龍華農(nóng)牧90%的股權(quán)、比利美英偉90%的股份，并募集配套資金。本次發(fā)行價(jià)格為10.08 元/股（截止3 月18 日收盤(pán)，公司股價(jià)10.09 元，出現(xiàn)增發(fā)價(jià)倒掛情況），發(fā)行6022 萬(wàn)股并支付現(xiàn)金1.24 億元用于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，同時(shí)非公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)4167 萬(wàn)股，募集配套資金不超過(guò)4.2 億元。增發(fā)預(yù)案中公布交易標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾，龍華農(nóng)牧2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)不低于4100/4920/5904 萬(wàn)元，比利美英偉2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)不低于3000/3300/3630 萬(wàn)元。
生豬養(yǎng)殖規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，飼料業(yè)務(wù)渠道品類(lèi)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)。龍華農(nóng)牧是一家自育自繁自養(yǎng)的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，擁有12 萬(wàn)頭年出欄生豬產(chǎn)能，2015 年前三季度出欄生豬6.78 萬(wàn)頭。比利美英偉主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售豬飼料，以乳豬預(yù)混料、乳豬濃縮料、乳豬教保料及種豬配合飼料為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，與唐人神的飼料業(yè)務(wù)在產(chǎn)品品類(lèi)、區(qū)域布局上有著極強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。唐人神飼料銷(xiāo)售以湖南、湖北、河南構(gòu)成的華中地區(qū)為主，而比利美英偉則主要以廣東為主的華南地區(qū)及以天津?yàn)橹鞯娜A北地區(qū)；唐人神的飼料產(chǎn)品以小、中、大豬全價(jià)料為主，終端客戶(hù)主要系散養(yǎng)農(nóng)戶(hù)，而比利美英偉是以教保料及其預(yù)混料、濃縮料為主，其銷(xiāo)售模式主要系直銷(xiāo)，客戶(hù)以大、中型規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)及合作飼料廠為主。通過(guò)此次并購(gòu)整合，公司實(shí)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，增強(qiáng)公司飼料主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，向公司圍繞“飼料、種豬、肉品”三大主業(yè)，從生豬養(yǎng)殖端到肉品消費(fèi)端的商業(yè)閉環(huán)的戰(zhàn)略目標(biāo)更進(jìn)一步。
金新農(nóng)、大北農(nóng)等飼料企業(yè)紛紛加入整合大軍。金新農(nóng)去年增發(fā)收購(gòu)盈華訊方，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)匯聚生豬養(yǎng)殖戶(hù)，建立生豬養(yǎng)殖服務(wù)平臺(tái)。收購(gòu)武漢華揚(yáng)、天種豬場(chǎng)部分股權(quán)，布局種豬、動(dòng)保等養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，未來(lái)有望進(jìn)一步收購(gòu)提升股權(quán)比例。大北農(nóng)此前公告公告參股曉鳴農(nóng)牧，并以此為基礎(chǔ)建設(shè)蛋雞網(wǎng)；參股重慶日泉農(nóng)牧，開(kāi)發(fā)企聯(lián)網(wǎng)大客戶(hù)，加速“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”戰(zhàn)略拓張。同時(shí)，海大集團(tuán)相關(guān)布局也在持續(xù)計(jì)劃中。
母豬存欄量回升拐點(diǎn)臨近，飼料行業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。根據(jù)申萬(wàn)農(nóng)業(yè)草根觀察，15 年四季度，規(guī)模戶(hù)自愿淘汰能繁母豬的情況基本結(jié)束，符合環(huán)保要求、有條件的農(nóng)戶(hù)補(bǔ)欄意愿逐月緩步增強(qiáng)。考慮到去年下半年豬價(jià)上漲帶動(dòng)的后備母豬補(bǔ)欄逐漸進(jìn)入成熟期轉(zhuǎn)化為能繁母豬產(chǎn)能，導(dǎo)致能繁母豬存欄繼續(xù)下行空間有限，預(yù)計(jì)后期能繁母豬存欄量有望逐漸止跌回升。
從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看，母豬存欄同比降幅環(huán)比在收窄，環(huán)比降幅整體也處于收窄的趨勢(shì)中。雖然存欄修復(fù)是一個(gè)很慢的過(guò)程，但環(huán)比數(shù)據(jù)遲早會(huì)轉(zhuǎn)正。能繁母豬、生豬存欄緩慢回升，將帶動(dòng)飼料需求量增長(zhǎng)，建議逐步配置飼料板塊。依次重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定且估值水平處于低位的海大集團(tuán)、金新農(nóng)、唐人神、大北農(nóng)等公司。
唐人神：1-2 月飼料銷(xiāo)量同比增幅15-20%，豬料5%，禽料30%增長(zhǎng)。豬料結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，前端料增長(zhǎng)70%，成本下降推升利潤(rùn)率提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)，一季報(bào)40%以上增長(zhǎng)！預(yù)計(jì)16年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.1 億元，加上收購(gòu)的標(biāo)的，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)在8000 萬(wàn)以上，合計(jì)利潤(rùn)3 億元左右，根據(jù)增發(fā)最新攤薄后的股本，測(cè)算的EPS 為0.52 元，16 年估值19.5X,目標(biāo)價(jià)14-15元。
金新農(nóng)：1-2 月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)22%，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80-100%以上，預(yù)計(jì)16 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.04 億元，估值22X，目前46 億市值。建議擇機(jī)增持。
大北農(nóng)：大北農(nóng)先于行業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2 月銷(xiāo)量同比增速大幅改善（已經(jīng)轉(zhuǎn)正，1 月則是環(huán)比增長(zhǎng)約20%），預(yù)計(jì)一季度銷(xiāo)量增速在20%以上水平。預(yù)計(jì)2016 年公司凈利潤(rùn)9.75 億元，每股收益0.36 元，估值31X。維持“增持”評(píng)級(jí)！海大集團(tuán)：1-2 月飼料銷(xiāo)量增速20%（豬料20%，禽料30%+，水產(chǎn)15%），利潤(rùn)率提升0.8個(gè)點(diǎn)，生豬新增出欄20 萬(wàn)頭。預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)增速35%-40%以上。預(yù)計(jì)16 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.1 億元，60%增長(zhǎng)，每股收益0.73 元，目標(biāo)價(jià)格18.3 元。
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