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    1 年期并購定增取消因保證前次3 年期定增順利完成，未來將繼續(xù)推進(jìn)生豬產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張戰(zhàn)略。為保證此前3 年期定增項(xiàng)目的順利進(jìn)行，公司當(dāng)前1 年期定增項(xiàng)目停止進(jìn)行。但公司與龍華的合作并未結(jié)束，公司同時(shí)與其簽訂了合作協(xié)議，以家庭農(nóng)場的模式擴(kuò)張生豬業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司將繼續(xù)推進(jìn)生豬產(chǎn)業(yè)的布局，未來外延式并購、戰(zhàn)略合作等都將是重點(diǎn)考慮的戰(zhàn)略推進(jìn)方式。
    實(shí)際上對(duì)于公司來說，家庭農(nóng)場模式能迅速擴(kuò)張?bào)w量、降低成本，并帶動(dòng)種豬與飼料業(yè)務(wù)的銷量提升，是公司未來戰(zhàn)略發(fā)展與業(yè)績?cè)鲩L的核心：
    公司擬以設(shè)立合資公司形式，通過實(shí)施“公司+家庭農(nóng)場”養(yǎng)殖模式，計(jì)劃三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模約50 萬頭的生豬養(yǎng)殖。家庭農(nóng)場模式能夠節(jié)省前期大量固定資產(chǎn)投資，加快養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張速度。而在當(dāng)前生豬養(yǎng)殖周期屬性較強(qiáng)的情況下，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的特征能夠使養(yǎng)殖戶愿意進(jìn)入合作體系，保證項(xiàng)目快速落地。
    家庭農(nóng)場模式既能夠利用家庭養(yǎng)殖戶天生的相對(duì)成本優(yōu)勢，也能夠通過彈性費(fèi)用的形式，激勵(lì)養(yǎng)殖戶降低成本，解決自繁自養(yǎng)規(guī)模場員工激勵(lì)、管理效率及精細(xì)化養(yǎng)殖的問題。
    一方面，公司在種豬與飼料方面具有較為成熟的業(yè)務(wù)體系，能夠通過自供降低養(yǎng)殖業(yè)務(wù)成本；另一方面養(yǎng)殖體量迅速擴(kuò)張也能為種豬與飼料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)
    業(yè)績方面，豬鏈反轉(zhuǎn)、成本改善將使得公司飼料業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，同時(shí)種豬業(yè)務(wù)受下游補(bǔ)欄帶動(dòng)、公司產(chǎn)能投放而實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻倍可期，肉品業(yè)務(wù)盈利也將隨行業(yè)穩(wěn)步提升。2015 年生豬養(yǎng)殖行業(yè)開啟反轉(zhuǎn)征程，在下半年優(yōu)勢飼料企業(yè)領(lǐng)跑行業(yè)的情況下，公司全年銷量有望實(shí)現(xiàn)10%左右的增長，成本端的下行也將使得毛利率同比提升0.2-0.3 個(gè)百分點(diǎn)；而2016 年隨著生豬存欄與養(yǎng)殖盈利維持高位，公司飼料業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)15%的體量擴(kuò)張與1%的毛利率提升，貢獻(xiàn)近3 個(gè)億業(yè)績可期。同時(shí)養(yǎng)殖盈利的持續(xù)提升，也將帶動(dòng)公司種豬、肉品業(yè)務(wù)的不斷向好，預(yù)計(jì)2016 年將分別實(shí)現(xiàn)2000-3000 萬的利潤，其中種豬將疊加自身產(chǎn)能投放有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻倍。
    長期來看，唐人神基于自身在豬鏈的優(yōu)勢，針對(duì)家庭農(nóng)場、生產(chǎn)信息化、養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)輸出和生態(tài)圈的差異化布局，在規(guī)?；c互聯(lián)網(wǎng)浪潮中能夠始終保持其在豬鏈一體化領(lǐng)域的強(qiáng)大優(yōu)勢。
    暫不考慮定增，預(yù)計(jì)2015-16 年公司凈利潤分別為2.17/3.83 億元，對(duì)應(yīng)2015-16 年EPS 為0.51、0.91，目標(biāo)價(jià)18.2 元，對(duì)應(yīng)2016 年20XPE，建議積極“買入”。