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 Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)17%，營(yíng)運(yùn)效率提升 公司2016年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入383.4億元，YoY-9.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39.1億元，YoY16.9%；實(shí)現(xiàn)EPS0.92元/股。公司收入端的調(diào)整主要受家用空調(diào)行業(yè)2016Q1整體銷(xiāo)量下降15.8%以及公司消化空調(diào)渠道庫(kù)存舉措的影響，降幅較2015Q4的-16.9%有所收窄。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到66.0億元，同比大幅增加163.9%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由38天降至34天；營(yíng)運(yùn)效率明顯提升。報(bào)告期末公司擁有貨幣資金141.5億元，資金存量充沛。 
    冰箱、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)逆勢(shì)高增長(zhǎng)，空調(diào)業(yè)務(wù)堅(jiān)定去庫(kù)存 
    在家電行業(yè)整體增速放緩的大背景下，公司戰(zhàn)略優(yōu)化轉(zhuǎn)型效果顯著，2016Q1冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速大幅高于行業(yè)平均水平。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016Q1我國(guó)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)整體內(nèi)銷(xiāo)量分別變動(dòng)-34.4%、-2.2%、+4.5%；而公司空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的內(nèi)銷(xiāo)量分別變動(dòng)-49.5%、+15.7%、+18.8%?？照{(diào)內(nèi)銷(xiāo)量降幅較大主要源于公司2016Q1堅(jiān)定推行渠道去庫(kù)存舉措，甚至不惜采用"休克療法"。短期雖會(huì)對(duì)收入增長(zhǎng)造成壓力，但長(zhǎng)期卻有益于空調(diào)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，公司2016Q1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額分別為24.6%、9.7%、26.1%，較2015年同期分別變動(dòng)-7.4pct、1.5pct，3.2pct，分別位于行業(yè)第2名、第3名、第2名。 
    毛利率上行拉動(dòng)盈利能力改善，東芝白電計(jì)劃2-3年內(nèi)扭虧為盈 
    受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及前期原材料成本紅利延續(xù)的影響，公司2016Q1實(shí)現(xiàn)毛利率29.8%，較2015年同期提高3.0pct。同時(shí)，公司期間費(fèi)用率同比下降了0.3pct。受此影響，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利率10.9%，較2015年同期提高2.3pct。隨著精準(zhǔn)投放滾筒洗衣機(jī)、智能冰箱、IH電飯煲等高端智能產(chǎn)品銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，公司整體盈利能力仍有提升空間。報(bào)告期內(nèi)，公司公告擬斥資537億日元收購(gòu)東芝家電80%股權(quán)，有望于2016年6月底完成正式交割。此次交易將加速公司全球戰(zhàn)略布局，雙方的長(zhǎng)期合作關(guān)系將有望盡快創(chuàng)造協(xié)同效益，公司計(jì)劃2-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)東芝白電業(yè)務(wù)扭虧為盈。 
    效率驅(qū)動(dòng)，"雙智戰(zhàn)略"助推，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí) 
    公司戰(zhàn)略優(yōu)化轉(zhuǎn)型推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，多品類(lèi)協(xié)同效應(yīng)顯著，"雙智"戰(zhàn)略和國(guó)際化布局持續(xù)推進(jìn)，多層次激勵(lì)機(jī)制鎖定增長(zhǎng)下限，長(zhǎng)期發(fā)展前景確定。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為3.58/4.21/4.91元/股。給予2016年12-15倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間42.96-53.70元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，空調(diào)行業(yè)去庫(kù)存緩慢。