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其次，公司渠道體系的調整將提升整體運營效率。最后，空調業(yè)務的改善需要進一步觀察，是潛在的超預期點。
    GEA 并表增厚利潤，業(yè)績有支撐
    除了主業(yè)內生增長之外，GEA 并表將直接增厚業(yè)績，該部分貢獻在在2016 年表現(xiàn)不顯著，有三個原因：僅并表半年，需支付數(shù)億元收購費用，協(xié)同效應尚未充分釋放。而在2017 年，這三個原因都有改善，預計可增厚業(yè)績約16 億元。另外，公司在1Q16 更改青島銀行股權的會計核算方式，產生約7 億元（稅前）非經(jīng)常性收益，對全年業(yè)績也有支撐。如果業(yè)務調整得比較理想，不排除業(yè)績超預期的可能。
    盈利預測和估值
    預計公司2016-2018 年收入為1155、1445 和1548億元，同比增長28.7%、25.1%和7.1%，凈利潤為53.2、68.4 和76.9 億元，同比增長23.9%、28.5%和12.4%，EPS 為0.87、1.12 和1.26 元。現(xiàn)價對應2016 年9.5 倍/2017 年7.4 倍，和其他白電龍頭相比，2016 年估值接近，2017 年估值具有優(yōu)勢。
    投資建議：綜上所述，我們認為公司的主業(yè)增長有看點，業(yè)績有支撐，估值有安全邊際，因此維持“買入”評級。
    風險提示：銷售費用投入超預期。原材料價格大幅上漲。渠道效率提升進度低于預期。