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其中，2015Q4 營業(yè)收入歷史性大幅下滑59%至162 億元，歸母凈利潤26 億元，同比-40%。2016Q1實現(xiàn)營業(yè)收入246.4 億，同比+0.6%，歸母凈利潤31.6 億，同比+14%（扣非后同比+18%），合EPS 0.53 元。同時，公告分紅預案為每10 股派現(xiàn)金15 元，分紅率高達72%，對應股息率7.8%。
    毛利率/銷售費用率15 年同向下滑，16Q1 同向上升。2015 毛利率32.5%，同比-3.6pct，費用率同比-4.9pct 至18.5%（其中銷售費用率同比-5.2pct）。
    一方面，因空調(diào)行業(yè)價格戰(zhàn)，出廠價降低拖累毛利率；另一方面，公司兌現(xiàn)經(jīng)銷商返利使得毛利率和費用率同向降低。凈利率同比+2.6pct 達12.9%，逆勢繼續(xù)走高。2016Q1 毛利率33.3%，同比+1.0pct，費用率同比-0.9pct 至18.2%（其中銷售費用率同比+2.4pct，財務費用率因匯兌收益同比-3.5pct），凈利率同比+1.5pct 達12.9%，16Q1 毛利率、費用率又同向上升，是新冷年為渠道“留余糧”，保障經(jīng)銷商利潤水平。
    去庫存背景下，預收賬款、其他流動負債余額繼續(xù)上升。16Q1 期末預收賬款137 億，同比+58%，行業(yè)成長期，預收賬款代表渠道積極性，當前反映出格力對出貨節(jié)奏的有意壓制，同時經(jīng)銷商仍有一定的旺季備貨。
    2015 年其他流動負債環(huán)比增加64 億至550 億元，2016Q1 環(huán)比增加28億至578 億元，同比增速雖有放緩，但絕對規(guī)模仍在增加。公司在支持渠道的背景下，預收賬款余額，其他流動負債規(guī)模仍有上升，說明公司囤糧依然豐厚，家底殷實超出預期，短期業(yè)績確定性無需擔憂，同時如此豐厚的家底也為后續(xù)經(jīng)營調(diào)整提供了充足彈藥，對公司長期變革有信心。
    短期囤糧豐厚抗風險，長期看好新能源等領域的擴張。短期來看，我們認為，格力對去庫存態(tài)度堅決，此過程中，一方面，格力通過兌現(xiàn)前期返利，加大對渠道的支持力度，另一方面，公司囤糧豐厚，家底殷實。隨著旺季來臨，庫存水平年底有望恢復良性周轉，預計后續(xù)收入繼續(xù)環(huán)比改善，利潤率維持高位運行。長期來看，格力目前走到多元化擴張的拐點，依靠單品單邊擴張越來越難，未來看好新興領域的布局與持續(xù)探索。公司賬上現(xiàn)金充沛，凈現(xiàn)金（類現(xiàn)金資產(chǎn)-有息負債）近1000 億，前期公告擬收購珠海銀隆進軍新能源汽車領域，目前交易細節(jié)等尚未具體披露，后續(xù)表現(xiàn)值得期待，未來資本投資想象空間巨大。
    風險提示。旺季熱銷不達預期；原材料價格上漲；多元化拓展不達預期。
    盈利預測及估值。當前市場震蕩期，風險偏好不斷降低，公司龍頭地位穩(wěn)固、業(yè)績確定性強，低估值（16PE8x）/高分紅（股息率7.8%）比價效應突出，后續(xù)拓展新能源汽車、潛在的治理改善值得期待，估值存在上修空間。微調(diào)公司2016/17/18 年EPS 預測分別至2.37/2.67/2.99（原為2.37/2.62/2.98 元），對應PE8/7/6x，維持“買入”級。