>> 中信建投-奧瑞金(002701)毛利率提升、投資收益增長推動Q1凈利高增長，縱橫并拓推進(jìn)大包裝戰(zhàn)略-160503
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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作者： |
花小偉 |
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簡評
食品飲料行業(yè)下游需求持續(xù)低速增長，Q1 營收個位數(shù)增長。
公司為金屬包裝行業(yè)龍頭，其下游客戶主要為飲料行業(yè)企業(yè)，2016 年1-3 月，國內(nèi)規(guī)模以上酒、飲料和精制茶企業(yè)營業(yè)收入規(guī)模同比增長6.70%，繼續(xù)保持低速增長。
原材料價格下跌驅(qū)動毛利率提升。2016 一季度，公司毛利率和凈利率分別同比提升2.60 和1.79 個百分點。一方面，馬口鐵價格同比仍下降，以上海地區(qū)0.25mm 鍍鋅薄板為例，2016 年一季度均價為5299.09 元/噸，同比降低20.01%；另一方面，隨著產(chǎn)能的不斷投入和訂單量的不斷增加，規(guī)模效應(yīng)愈加明顯。
銷售費用率與管理費用率有下降，財務(wù)費用率有所提升。
2016Q1 公司銷售費用率同比降0.67 個百分點，體現(xiàn)公司銷售渠道優(yōu)化，運營效率提高；管理費用率同比增0.52 個百分點，主要由增加研發(fā)投入所致；財務(wù)費用率同比增1.74 個百分點，原因是長期借款增加，相應(yīng)利息費用增加。
展望未來，公司繼續(xù)加深大包裝領(lǐng)域縱橫向拓展。
橫向上，公司通過內(nèi)生——客戶獲取和外延——股權(quán)收購方式強化包裝領(lǐng)域?qū)嵙Α?br> （1）新獲大客戶可口可樂，營收增速有望再提升。2016 年4 月，公司與可口可樂簽訂了三片罐產(chǎn)品供應(yīng)合同，公司為可口可樂即飲咖啡等產(chǎn)品供應(yīng)包裝產(chǎn)品罐。從行業(yè)來看，即飲咖啡行業(yè)保持高速增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2009-2014 年，我國即飲咖啡市場規(guī)模年均復(fù)合增速34.62%，2014 年銷量規(guī)模達(dá)到7900 萬標(biāo)箱。從客戶實力來看，可口可樂喬雅咖啡熱銷日本等國，進(jìn)入中國大市場后發(fā)展?jié)摿善凇?jù)得利寶統(tǒng)計，2015 年，日本清涼飲料市場中可口可樂占比27.2%，為行業(yè)第一，而可口可樂集團(tuán)中喬雅咖啡銷售占比24%，為銷量第一的飲料產(chǎn)品年銷量達(dá)到1.16億箱。2014 年10 月，喬雅進(jìn)入中國，經(jīng)過一年的發(fā)展，市場逐漸打開未來快速發(fā)展可期，有望成為公司營收增長的新動力。
（2）增持永新股份，大包裝戰(zhàn)略不斷推進(jìn)。2015 年11 月至2016年1月，公司繼續(xù)增持永新股份股份。截至2016年1月12日，公司及一致行動人共計持有永新股份總股本的25.13%，意在與永新股份在業(yè)務(wù)、客戶、技術(shù)和投資方面建立開展戰(zhàn)略合作，分享軟包裝行業(yè)巨大的市場空間。
（3）攜手中糧包裝，強強聯(lián)合實現(xiàn)優(yōu)勢互補。2016年3月7日，公司與中糧包裝控股有限公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。雙方將在技術(shù)、營銷、產(chǎn)能布局和供應(yīng)鏈等多維度開展深度合作，包括研發(fā)資源互補、優(yōu)先選擇對方開展業(yè)務(wù)合作、共同開拓海外市場等。此舉有利于進(jìn)一步推進(jìn)公司與中糧實現(xiàn)優(yōu)勢互補，協(xié)同健康發(fā)展。
縱向上，公司推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，戰(zhàn)略投資沃田農(nóng)業(yè)。2016年3月，公司以以自籌資金人民幣1億元認(rèn)購江蘇沃田農(nóng)業(yè)定向發(fā)行的股票1600萬股，每股價格6.25元，認(rèn)購后持有沃田農(nóng)業(yè)20%的股份。旨在開啟對下、游消費行業(yè)的投資，為現(xiàn)有包裝設(shè)計與制造、灌裝服務(wù)、品牌管理、信息化輔助營銷等業(yè)務(wù)創(chuàng)造更豐富的商機(jī)。沃田農(nóng)業(yè)是專業(yè)從事藍(lán)莓種植、品種研發(fā)、苗木繁育、技術(shù)管理、果品生產(chǎn)、鮮果及深加工果品銷售的大型國際化現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)，是中國首家藍(lán)莓出口企業(yè)，目前已在新三板掛牌上市。
成功發(fā)行公司債券，融資成本再降低。公司債券已于4月12日發(fā)行完畢，發(fā)行規(guī)模15億元，票面利率僅4%，公司債發(fā)行后，將對原有銀行貸款等形成替代，融資成本得到降低。若以6%的銀行貸款年化利率對比，公司因債券發(fā)行帶來的財務(wù)成本節(jié)約為3000萬元/年。
大股東及大客戶參與公司三年期定增，且大股東持續(xù)增持，彰顯發(fā)展信心。一方面，公司三年期定增目前繼續(xù)推動，擬向7為投資者定向增發(fā)股份8260.86萬股，定增價格23元/股，總規(guī)模19億，其中大股東上海原龍參與定增持股比例35.16%，大客戶華彬集團(tuán)通過嘉華成美參與持股20.00%。另一方面，2015年8月27日至2016年2月2日期間，公司大股東上海原龍在二級市場累計增持公司股份424.32萬股，增持均價23.65元/股，增持總金額1億元，占公司總股本的0.433%。大股東、大客戶參與三年期定增，大股東持續(xù)增持公司股票，且公司定增定價、大股東增持均價均高于目前股價，彰顯大股東及大客戶對公司未來發(fā)展的信心。
投資建議：公司產(chǎn)品需求穩(wěn)健、毛利優(yōu)化，業(yè)績持續(xù)高增長。始終貫徹"大包裝、大市場"方針，橫向縱向多元化兩手抓，實現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和上下游供應(yīng)鏈協(xié)同互補發(fā)展，基本形成良性循環(huán)、可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)生態(tài)。公司資金面、生產(chǎn)面、技術(shù)面實力過硬，未
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