>> 方正證券-中國人壽(601628)公司財報點評：保費收入增速大幅提升，投資收益下行疊加精算假設(shè)調(diào)整致凈利縮水超5成-160429
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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作者： |
林喜鵬 |
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其中，原保費收入達(dá)到2016.5 億元，同比增長31.4%。保戶投資款新增交費（理財型壽險產(chǎn)品為主）收入達(dá)到493.7 億元，同比增長高達(dá)660.5%。保費收入增長率大幅提升的原因有兩個方面，一是在各類理財產(chǎn)品收益率持續(xù)走低的大環(huán)境下，保險產(chǎn)品以其靈活的設(shè)計、穩(wěn)定且有一定相對吸引力的收益率以及疊加保障功能的特征受到了市場的追捧；二是中國人壽在2015 年加大了對于銀保渠道的布局，截至2015 年末，銀保渠道的代銷網(wǎng)點有5.6 萬個，銷售人員共計13.1 萬人，較2014 年底增長了84.5%。銀保渠道加大投入對于保費的刺激效應(yīng)在2016 年一季度得以體現(xiàn)。
一季度再次調(diào)整折現(xiàn)率假設(shè)，致稅前利潤減少55 億元隨著國債750 日移動平均線的持續(xù)下行，中國人壽繼2015 年調(diào)整了準(zhǔn)備金折現(xiàn)率和其他精算假設(shè)導(dǎo)致稅前凈利減少95.0 億元之后，于2016 年一季度再一次調(diào)整了傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率和其他精算假設(shè)。經(jīng)過調(diào)整之后，中國人壽的壽險責(zé)任準(zhǔn)備金增加46.0 億元，長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金增加8.8 億元，合計減少稅前利潤54.8 億元，占假設(shè)調(diào)整前稅前利潤總額的47%，是凈利潤大幅下滑的主要原因之一。
投資收益大幅下降，償付能力保持穩(wěn)定
中國人壽2016 年一季度保險資金投資收益大幅下降，總投資收益率僅為3.7%，較去年同期下滑4 個百分點。投資收益率的大幅下降主要原因是權(quán)益類投資價差收入的減少，與年初A 股市場的大幅波動有關(guān)。投資收益率的下降導(dǎo)致中人壽一季度的投資收僅為251.1 億元，縮水幅度高達(dá)34.6%。
在償付能力風(fēng)險方面，中國人壽2016 年一季度的退保率為2.4%，較2015 年大幅改善0.97 個百分點，流動性風(fēng)險改善明顯。核心償付能力充足率為316.2%、綜合償付能力充足率為348.5%，兩項數(shù)據(jù)與上季度基本持平，遠(yuǎn)高于100%的監(jiān)管紅線，償付能力持續(xù)保持穩(wěn)健優(yōu)良水平。
盈利預(yù)測與投資建議
短期來看，2015 年一季度業(yè)績的高基數(shù)、年初資本市場的大幅波動和基準(zhǔn)利率持續(xù)下行導(dǎo)致的準(zhǔn)備金精算假設(shè)調(diào)整是中國人壽一季度凈利潤大幅縮水的主要原因。但未來期間內(nèi)這三項因素都有望逐步改善。在業(yè)績基數(shù)方面，中國人壽2015 年一季度的凈利潤增速是全年最高水平，以后期間逐漸下降。因此預(yù)計在后續(xù)期間這種高基數(shù)效應(yīng)對于凈利增速的影響會趨于降低；在準(zhǔn)備金假設(shè)調(diào)整方面，經(jīng)過2015 年以來的兩次下調(diào)保障金精算假設(shè)，其未來再進(jìn)行下調(diào)的空間已經(jīng)被大幅壓縮，而且調(diào)整精算假設(shè)帶來的利潤較少會在后續(xù)期間被逐漸分?jǐn)?。在投資收益方面，3.7%的總投資收益水平已經(jīng)處于公司的歷史低點，我們認(rèn)為公司的投資業(yè)績未來存在著比較大的改善空間。
預(yù)計16-18 年歸母凈利分別為276/316/368 億元，增速為-20.5%/14.5%/16.6%，目前P/EV 為1.10，估值處于合理區(qū)間，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：投資收益下行風(fēng)險、資本市場波動風(fēng)險。
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