>> 興業(yè)證券-北京利爾（002392）2015年年報及2016年一季度點評：經(jīng)營承壓，關(guān)注供給側(cè)改革及海外擴張-160503
| 上傳日期： |
2016/5/4 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
李華豐，黃詩濤 |
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15年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降2.3%，下游需求低迷，致使公司收入同比下滑6.2%，同時下游鋼企普遍壓價，公司產(chǎn)品毛利率同比下滑1.4個點至35.2%。16年一季度公司收入同比繼續(xù)下降3.4%，需求難言好轉(zhuǎn)，毛利率35.88%，盈利能力有所企穩(wěn)。
資產(chǎn)減值大幅計提，經(jīng)營出現(xiàn)虧損。15年公司應(yīng)收賬款繼續(xù)上升至13.3億，因1年期壞賬計提由2%變更為5%，計提壞賬準(zhǔn)備7375萬，去年同期為1467萬；因金宏礦業(yè)采礦權(quán)減值大幅計提，公司無形資產(chǎn)減值1.3億；存貨減值準(zhǔn)備1681萬元；商譽減值1003萬。15年公司資產(chǎn)減值損失合計2.3億，致使公司經(jīng)營出現(xiàn)虧損。
費用率上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額降至-1.3億。15年公司銷售、管理費用率分別上升1.2、1.6個百分點至13.8%、11.9%。因回款較差，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額降至-1.3億。投資收益6875萬，其中中關(guān)村興業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益3040萬。
行業(yè)處于低谷，關(guān)注供給側(cè)改革及海外并購。15年耐火材料行業(yè)量價齊跌，景氣降至冰點。展望未來，下游鋼企產(chǎn)能出清趨勢明確，耐火材料中小企業(yè)財務(wù)成本長期處于高位，后續(xù)行業(yè)產(chǎn)能出清可期，利好行業(yè)龍頭。同時，海外部分地區(qū)基建投資仍處早期，鋼鐵需求旺盛，耐材市場增長明顯，國內(nèi)耐火材料企業(yè)進軍海外是重要趨勢，公司憑借"合同能源管理"先后與東鋼等多家海外鋼企合作，積累項目經(jīng)驗，形成了一定先發(fā)優(yōu)勢。
投資建議：
中期看鋼鐵去產(chǎn)能背景下耐火材料行業(yè)景氣仍處底部，但3月粗鋼產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，下游需求復(fù)蘇態(tài)勢明確，行業(yè)或迎"喘息期"，而且15年行業(yè)龍頭公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提充分，風(fēng)險釋放充分，短期業(yè)績具備較好的向上彈性。
公司勇于創(chuàng)新，首創(chuàng)"合同能源管理"模式，15年又先后成立了并購基金、電子商務(wù)公司，積極探索新模式，我們看好公司在新的領(lǐng)域進行突破。
我們預(yù)計16-18年EPS0.10、0.10、0.12元，"增持"評級。
風(fēng)險提示：鋼鐵投資需求嚴(yán)重下滑，海外貿(mào)易摩擦增加。
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