>> 申萬宏源-協(xié)鑫集成(002506)公司點評：年報符合預期，集成業(yè)務發(fā)展迅猛-160504
| 上傳日期： |
2016/5/5 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
武夏 |
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2016 年一季度營業(yè)收入29.10 億元，同比增長167.33%，歸母凈利潤1.02 億元，同比增長43.87%，考慮到15 年是公司破產(chǎn)重組后全面進入正常經(jīng)營的第一年，扣除重組所得收益后營業(yè)收入和業(yè)績較14 年有大幅度提升，重組成效顯著。
投資要點：
降本增效，提升組件盈利能力：2015 年公司組件產(chǎn)品盈利能力持續(xù)提升，毛利率同比上升3個百分點至15.15%，組件出貨量2.1GW，全球排名第七。公司積極整合資源，定增收購子公司江蘇東昇及張家港其辰100%股權，并對上海奉賢工廠進行技術改造，實現(xiàn)整體產(chǎn)能快速提升，2015 年底達成產(chǎn)能3.7GW，結(jié)合外部代工業(yè)務，2015 年實現(xiàn)總體產(chǎn)能5GW。公司加大組件產(chǎn)品研發(fā)力度，相繼推出高效組件、高耐壓組件、雙玻組件、配合平單軸系統(tǒng)的大組件等系列差異化組件產(chǎn)品，提升組件核心競爭力。
系統(tǒng)集成業(yè)務成效初顯，轉(zhuǎn)型綜合能源系統(tǒng)集成商。隨著分布式光伏的應用與發(fā)展，為客戶提供量身定制的光伏電站系統(tǒng)解決方案集成業(yè)務是大勢所趨。公司積極加碼分布式系統(tǒng)集成業(yè)務，提供一站式服務“鑫陽光”平臺，推出系統(tǒng)解決方案，形成標準化與模塊化，促進度電成本降低。公司2015 年系統(tǒng)集成包業(yè)務收入占比達到35.5%，成為公司業(yè)績增長新動力。設立協(xié)鑫集成蘇州設計院，互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務平臺“國鑫所”，探索通過融資租賃、保險、基金等創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)金融服務支持帶動系統(tǒng)集成業(yè)務快速發(fā)展的道路。
加快布局海外市場，業(yè)績增長潛力巨大。2015 年公司海外業(yè)務營收1.3 億元，占比為2.07%，提升空間巨大。公司借力“一帶一路”政策東風狂奔國際市場，與印度阿達尼集團合作建設光伏制造工業(yè)園，收購澳洲OSW 公司51%股權，與中天科技簽訂協(xié)議攜手在海外進行從光伏電站到集成系統(tǒng)的全方位合作。隨著《巴黎協(xié)議》的落地，光伏將成為各國應對節(jié)能減排的重要工具，預計19 年全球新增光伏裝機將超過80GW，海外市場強勁需求將為公司的提前布局帶來回報。
盈利預測與估值：公司積極擴產(chǎn)高效組件，同時我們看好公司打造綜合能源系統(tǒng)集成商和服務商的戰(zhàn)略，我們上調(diào)盈利預測，預計公司2016-2018 年凈利潤分別為10.22、13.06、15.36億元（原16-17 年凈利潤分別為8.07、11.89 億元），對應每股收益分別為0.20、0.26、0.30元/股。維持“增持”評級。
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