>> 中泰證券-協(xié)鑫集成(002506)公司點評：三季報符合預(yù)期，全年業(yè)績承諾完成無憂-151102
| 上傳日期： |
2015/11/3 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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公司在半年報中預(yù)計前三季度盈利區(qū)間為2.5-4.0 億元，三季報業(yè)績與其一致，符合我們和市場的預(yù)期。
公司預(yù)告2015 年全年盈利6-7 億元：公司預(yù)告2015 年全年盈利區(qū)間為6-7 億元，有望完成6 億元的業(yè)績承諾；依此測算，四季度單季盈利區(qū)間為2.23-3.23 億元，同比減少95.92%-94.09%，環(huán)比增長18.37%-71.36%；公司年報業(yè)績預(yù)告符合我們和市場的預(yù)期。
國內(nèi)開工旺季來臨，電池組件與系統(tǒng)集成直接受益：2015 年3 月，國家能源局印發(fā)的《國家能源局關(guān)于下達2015 年光伏發(fā)電建設(shè)實施方案的通知》中確定了2015 年全國新增光伏電站建設(shè)規(guī)模17.80GW 的目標；2015 年9 月，國家能源局增加光伏電站建設(shè)規(guī)模5.3GW，要求各項目原則上應(yīng)在2015 年內(nèi)開工建設(shè)，2016 年6 月30 日前建成并網(wǎng)發(fā)電；加上“領(lǐng)跑者”計劃，2015 年國內(nèi)迎來光伏裝機大年，三季度已進入旺季，公司電池組件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)均直接受益。三季度單季，公司綜合毛利率達到15.45%，環(huán)比一、二季度的10.20%、8.79%大幅提升，拉動凈利率升至8.72%，環(huán)比一、二季度的6.51%、4.72%亦顯著提升。
三季度存貨大幅減少，應(yīng)收賬款有所增加：2015 年前三季度，公司期間費用率為4.71%，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為1.72%、1.67%、1.32%，處于行業(yè)較低水平。公司2015 年三季度末資產(chǎn)負債率為90.83%，增發(fā)之后將大幅降低杠桿水平。公司2015 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約22 天，三季度末的4.14 億元存貨較二季度末的8.85 億元大幅減少，預(yù)計主要因為三季度行業(yè)旺季來臨，公司出貨
量較大所致；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約168 天，三季度末的52.53 億元應(yīng)收賬款較二季度末的38.92 億元有所增加；前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出7.15 億元。
擬發(fā)行股份購買組件資產(chǎn)并募集配套資金，已獲證監(jiān)會審核通過：公司擬以1 元/股的價格向上海其印與江蘇協(xié)鑫共發(fā)行20.23 億股，用于購買上海其印持有的江蘇東昇51%股權(quán)和張家港其辰100%的股權(quán)、江蘇協(xié)鑫持有的江蘇東昇49%的股權(quán)；擬以1.26 元/股向融境投資、裕賦投資、長城國融、辰祥投資和東富金泓非公開發(fā)行股份募集配套資金，發(fā)行股份不超過5 億股，募集配套資金總額不超過6.3 億元，用于張家港其辰在建項目的運營資金、支付本次并購交易的稅費及中介機構(gòu)費用，目前已獲證監(jiān)會并購重組審核委員會審核通過。擬注入資產(chǎn)將于2016 年中期達成4GW 組件產(chǎn)能（1GW 普通產(chǎn)能+3GW 高效產(chǎn)能），該產(chǎn)能在為公司提升電池組件市場份額以及盈利能力的同時，還可服務(wù)于公司的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，和其他光伏電站設(shè)備及系統(tǒng)一起以系統(tǒng)集成的方式對外銷售，有效降低公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的成本，促進集成業(yè)務(wù)的快速發(fā)展并提升公司的盈利能力。
積極布局系統(tǒng)集成等新業(yè)務(wù)，打造4.0 多維度生態(tài)平臺：隨著光伏應(yīng)用市場尤其是分布式應(yīng)用市場的發(fā)展，系統(tǒng)種類多樣化、復(fù)雜化，亟需光伏專業(yè)企業(yè)為客戶提供量身定制化的光伏電站系統(tǒng)解決方案。公司致力于成為一站式綠色能源綜合服務(wù)提供商，以技術(shù)研發(fā)為基礎(chǔ)、設(shè)計優(yōu)化為依托、系統(tǒng)集成為載體、金融服務(wù)支持為紐帶、運維服務(wù)為支撐的一體化“設(shè)計+產(chǎn)品+服務(wù)”包提供商，通過上下游協(xié)同打通了光伏行業(yè)從硅料到電站的整個產(chǎn)業(yè)鏈，為光伏電站提供包括技術(shù)、設(shè)計、系統(tǒng)集成、金融服務(wù)、運維服務(wù)等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，構(gòu)建了差異化的領(lǐng)先商業(yè)模式；公司將適時步入綜合能源系統(tǒng)集成4.0 時代，以客戶需求大數(shù)據(jù)挖掘為基礎(chǔ)，實現(xiàn)產(chǎn)品集成、技術(shù)集成、運維集成、金融集成、行業(yè)標準集成和產(chǎn)業(yè)集成，逐步完成從系統(tǒng)產(chǎn)品制造商向咨詢服務(wù)商轉(zhuǎn)變，從光伏系統(tǒng)集成商向綜合能源系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變，從產(chǎn)品提供商向產(chǎn)品標準和服務(wù)標準提供商轉(zhuǎn)變。
搭建業(yè)務(wù)合作平臺，收購SolarBe 布局能源互聯(lián)網(wǎng)入口：公司分別在蘇州、香港、寧夏設(shè)立分子公司，進一步拓展太陽能電站全套系統(tǒng)解決方案及為光伏電站建設(shè)提供融資、咨詢、運維等業(yè)務(wù)。2015 年6 月投資設(shè)立全資子公司“蘇州協(xié)鑫集成科技工業(yè)應(yīng)用研究院有限公司”，下設(shè)工程技術(shù)優(yōu)化中心、新型電池組件研發(fā)中心、儲能及微網(wǎng)系統(tǒng)研發(fā)中心、能源互聯(lián)網(wǎng)研發(fā)中心、綜合能源系統(tǒng)集成研發(fā)中心、檢測中心、實驗中心，主要為公司在清潔能源綜合集成（包括和分布式能源集成）一站式服務(wù)提供技術(shù)支撐，并同時研發(fā)高效產(chǎn)品（包括高效電池組件）、儲能、微電網(wǎng)及能源互聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵技術(shù)和裝備，為公司的發(fā)展提供新的增長點。
此外，公司還通過參股、收購一些外部公司，以盡快逐步完善新業(yè)務(wù)模式下的資源需求。2015 年5 月公司
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