>> 海通證券-新都化工（002539）公司跟蹤報告-鹽改政策落地，公司率先受益-160505
| 上傳日期： |
2016/5/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
聞宏偉，孔夢遙 |
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我國食鹽長期實(shí)行專營政策，生產(chǎn)——運(yùn)輸——銷售均需要許可證，跨區(qū)經(jīng)營受限；相關(guān)企業(yè)大部分為國有體制，市場化運(yùn)作能力低。在這一政策下，鹽業(yè)公司既是食鹽市場的管理者和計劃分配者，又是銷售食鹽的市場參與者，承擔(dān)了食鹽的存儲、運(yùn)輸和銷售功能，在整個行業(yè)中處于主導(dǎo)地位，并獲取了整個食鹽產(chǎn)業(yè)鏈中的大部分利潤（62%），而生產(chǎn)企業(yè)和終端的利潤空間較?。ǚ謩e為16%和22%）。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)及我們的測算，2015 年我國食鹽流通環(huán)節(jié)銷售收入約為400-600 億元，毛利約為220-340 億元，此次鹽改政策落地，我們認(rèn)為對于擁有資金、渠道、研發(fā)、機(jī)制等方面優(yōu)勢的食鹽生產(chǎn)企業(yè)來說，可通過產(chǎn)業(yè)鏈整合等方式獲取更大的市場規(guī)模和利潤空間。
公司產(chǎn)品、渠道、品牌布局完善，有望率先受益。我們認(rèn)為公司民營體制靈活、市場化程度高，且在進(jìn)入鹽業(yè)領(lǐng)域之初就積極為鹽改做準(zhǔn)備，在產(chǎn)品、渠道和品牌等方面已具有較為完善的布局，有望在此次鹽改中率先受益：1）產(chǎn)品：公司走差異化路線，主要以高端食用多品種鹽為發(fā)展方向，符合國內(nèi)消費(fèi)升級以及產(chǎn)品細(xì)分化、功能化的趨勢，且具有更高盈利能力；2）渠道：公司已與全國15 個省份的鹽業(yè)公司建立合作，依托鹽業(yè)公司覆蓋最全面的渠道資源，搶占全國渠道，先發(fā)優(yōu)勢顯著；3）品牌：公司是國內(nèi)少數(shù)率先打造品種鹽品牌的公司之一，成功將“益鹽堂”品牌產(chǎn)品推向黑龍江、內(nèi)蒙古、河北、山西、廣西等省份市場，為未來擁有獨(dú)立品牌打下基礎(chǔ)。
各業(yè)務(wù)板塊形成協(xié)同效應(yīng)，員工持股激發(fā)成長動力。我們認(rèn)為公司各業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)顯著，可降低整體經(jīng)營風(fēng)險，共同開啟成長空間，同時公司員工持股計劃購買完成，有望激發(fā)企業(yè)活力。我們判斷未來復(fù)合肥主業(yè)仍可保持穩(wěn)健增長；品種鹽業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，布局完善，未來有望受益于鹽改政策出臺；非鹽調(diào)味品業(yè)務(wù)目前體量較小，未來借助公司已有渠道資源及新建渠道，發(fā)展前景良好。農(nóng)村電商平臺業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，線下體驗(yàn)店利用輕資產(chǎn)成本優(yōu)勢及復(fù)合肥粉絲資源快速擴(kuò)張，可有效地為公司線上各增值業(yè)務(wù)引流，最終將哈哈農(nóng)莊打造成為滿足農(nóng)民生產(chǎn)、生活、理財、娛樂、社交等需求為一體的綜合性服務(wù)平臺，形成良性經(jīng)營閉環(huán)。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.38/0.56/0.82 元，考慮到鹽改政策落地催化以及公司未來較大的受益空間，給予公司2016 年50xPE，對應(yīng)目標(biāo)價19 元，維持“買入”評級。
主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇，政策因素導(dǎo)致鹽改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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