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品種鹽僅考慮生產(chǎn)端，新都化工毛利率接近40%，如放開銷售端預(yù)計(jì)毛利率超過50%，盈利能力強(qiáng)于其他調(diào)味品和大眾食品。
    根據(jù)發(fā)改委等相關(guān)部門信息，16 年內(nèi)鹽改方案有條件有步驟的推出屬大概率事件，用有生產(chǎn)牌照的民營(yíng)企業(yè)最受益。（食用碘鹽生產(chǎn)端出廠價(jià)500 元/噸，終端價(jià)格4000 元/噸），鹽改放開的銷售環(huán)節(jié)收入約400-600 億，毛利320-520 億。千年的專營(yíng)體制開放注定不會(huì)一蹴而就，部分放開或優(yōu)化專營(yíng)概率大，我們猜測(cè)98 家生產(chǎn)牌照企業(yè)最為受益，可能的鹽改路徑1）生產(chǎn)牌照資源稀缺，體制內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)可以銷售（通過并購(gòu)生產(chǎn)牌照不經(jīng)濟(jì)，幾億元收購(gòu)微利或者虧損的資產(chǎn)同時(shí)還有幾萬員工安置問題，短期民營(yíng)企業(yè)動(dòng)力不足）2）跨區(qū)銷售讓各省鹽業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)間市占率將會(huì)有明顯差別，對(duì)機(jī)制靈活的體制內(nèi)民營(yíng)企業(yè)和混改的國(guó)企最為利好。
    新都化工目前是體制內(nèi)最具備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)：1）生產(chǎn)端壁壘。
    目前公司是業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、全國(guó)布局最全面的企業(yè)，品種鹽中最大的兩個(gè)品類海藻碘和低鈉鹽，公司在上游產(chǎn)能全國(guó)布局占行業(yè)30%+，噸成本最低，形成有效壁壘。2）銷售端壁壘。公司與14 家鹽業(yè)公司合作，覆蓋100 萬家終端，提前占領(lǐng)渠道資源。3）公司收購(gòu)四川泡菜龍頭新繁食品和郫縣豆瓣醬企業(yè)望紅食品，打出川味復(fù)合調(diào)味料組合拳搶占渠道資源。
    哈哈農(nóng)莊是目前農(nóng)村生活?yuàn)蕵冯娚痰奈ㄒ黄脚_(tái)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)最為明顯。1）農(nóng)村最大的優(yōu)勢(shì)是負(fù)債端資金成本極低，目前農(nóng)民有萬億規(guī)模定期存款，新都作為渠道對(duì)接了先鋒金融和平安信托為農(nóng)民通過有擔(dān)保的理財(cái)，息差3-5%，春節(jié)后推廣，目前流水超過6 億元。2）新都的哈哈農(nóng)莊游戲比賽在各大村鎮(zhèn)火爆進(jìn)行，多家世界消費(fèi)品企業(yè)提供冠名權(quán)，預(yù)計(jì)16 年游戲+理財(cái)流水超過50 億3）新都耕耘農(nóng)村20 年，鹽業(yè)+復(fù)合肥實(shí)體渠道超過百萬家，農(nóng)資上市公司唯一一家輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)農(nóng)村生活?yuàn)蕵菲脚_(tái)具有稀缺性。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。11-15 年益鹽堂凈利CAGR 為50%+，預(yù)計(jì)食鹽業(yè)務(wù)16 年利潤(rùn)規(guī)模2.5 億（40%+），給予16 年30xPE，對(duì)應(yīng)市值應(yīng)為75 億。農(nóng)化業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)2 億對(duì)應(yīng)市值50 億，哈哈農(nóng)莊理財(cái)+游戲流水50 億，給予2xPS 對(duì)應(yīng)100 億市值，公司合理市值225 億，買入評(píng)級(jí)，強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：鹽改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，哈哈農(nóng)莊推廣不達(dá)預(yù)期。