>> 海通證券-天山股份(000877)公司年報點評：疆內(nèi)供需失衡致業(yè)績虧損，關(guān)注水泥同業(yè)資產(chǎn)整合-160506
| 上傳日期： |
2016/5/6 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳 |
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2016 年1 季度公司實現(xiàn)收入約3.98 億元，同比降17.5%；歸母凈利潤虧損1.91億元，2015 年同期虧損約2.35 億元；EPS 約-0.22 元。
同時，公司預計2016 年上半年凈利潤約-1.6 億元，2015 年同期約-3.23 億元。
點評：
疆內(nèi)供需失衡，公司水泥業(yè)務量價齊跌。公司水泥產(chǎn)能約85%位于新疆地區(qū)，2015 年疆內(nèi)水泥產(chǎn)量約4100 萬噸，同比減少15.9%，需求延續(xù)弱勢，水泥價格下探至歷史低位，疆內(nèi)企業(yè)虧損率達66%。
2015 年公司水泥業(yè)務實現(xiàn)收入約40.90 億元，同比降22%；銷量約1845 萬噸，同比降14%；噸均價、噸毛利、噸凈利分別下降24、26、40 元，至222、29、-29 元；首次出現(xiàn)虧損?；炷翗I(yè)務實現(xiàn)收入約9.27 億元，同比降23.4%；銷量約311 萬方，同比降24.5%；方均價、方毛利分別增5、-4 元。
公司2016 年開局量穩(wěn)價跌，嚴控費用。2016 年1 季度新疆、江蘇兩地水泥均價同比下跌近20%，預計公司水泥銷量同比持穩(wěn)。公司1 季度在加強費用控制下，銷售、管理費用率分別同比下降2.4、3.3 個百分點。
疆內(nèi)水泥存量產(chǎn)能壓力較大，景氣復蘇寄望“絲綢之路經(jīng)濟帶”落實。疆內(nèi)在建及擬建水泥熟料產(chǎn)能約2100 萬噸，占目前存量產(chǎn)能近25%，在疆內(nèi)虧損嚴重的環(huán)境下，產(chǎn)能建設(shè)有望趨緩；但存量水泥熟料產(chǎn)能已嚴重過剩，區(qū)域景氣需寄望“絲綢之路經(jīng)濟帶”等政策落實驅(qū)動下帶動水泥需求爆發(fā)。
關(guān)注中材系水泥同業(yè)資產(chǎn)整合、2 大央企整合預期。公司實際控制人中材集團已承諾將于2016 年9 月7 日前妥善解決旗下水泥資產(chǎn)的同業(yè)競爭問題； 同時，2 大央企中建材集團、中材集團已公告推進戰(zhàn)略重組，引發(fā)旗下重疊水泥資產(chǎn)整合預期。中建材集團旗下有北方水泥、中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥，中材集團旗下有天山股份、祁連山、寧夏建材、中材水泥，8 家企業(yè)合計熟料、水泥產(chǎn)能約4.0 億噸，占全國產(chǎn)能比重約22%。若2 大集團水泥業(yè)務能實現(xiàn)整合，或?qū)樾袠I(yè)產(chǎn)能去化消減一重阻力。
維持“買入”評級。預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.01、0.12、0.23元。給予公司PB（按最新每股凈資產(chǎn)計算）1.1 倍，目標價7.78 元。
風險提示。需求不達預期、成本大幅上升、同業(yè)競爭問題解決力度不達預期。
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