>> 申萬宏源-惠而浦(600983)：出口訂單轉(zhuǎn)移超預(yù)期，廣東惠而浦收購年內(nèi)或完成-160509
| 上傳日期： |
2016/5/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉遲到，周海晨 |
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此報告為加密報告 |
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按照中性偏樂觀假設(shè)，2016 年惠而浦全球訂單預(yù)計將達到10 億元，根據(jù)目前的出口訂單判斷，公司針對其他品牌的OEM/ODM 訂單保持穩(wěn)定，綜合計算，我們預(yù)計2016 年公司出口收入將達到16.6 億元，與2015 年相比出口量將翻番，遠超市場預(yù)期。
調(diào)整初顯成效，內(nèi)銷持續(xù)改善可能性較大。2015 年12 月之后，公司針對國內(nèi)渠道、銷售和品牌定位重新進行改革，回到以產(chǎn)品為事業(yè)部為主。榮事達主要面對三四級市場，由原有公司全部負責(zé)營銷轉(zhuǎn)變?yōu)闃s事達和大代理商進行合作，在知名度較高的省份借用當(dāng)?shù)匾粋€大代理商進行獨家合作，2016 年部分地區(qū)成倍增長；帝度品牌，將來可能向做專屬做高端品牌和僅作為冰箱品牌使用發(fā)展；三洋和惠而浦品牌均定位中高端，三洋以日韓設(shè)計風(fēng)格為主，惠而浦主要定位歐美風(fēng)格，由于三洋品牌2019 年底使用到期，存在一定的不確定性，因此公司近幾年將對惠而浦品牌投入將加大，自2015 年底調(diào)整完畢已初顯成效，惠而浦市場占有率逐步提高，三洋市場份額下滑程度收窄。
管理層職級定位完成助力激勵落地，廣東惠而浦預(yù)計今年注入。目前公司管理層職級定位已經(jīng)完成，有可能采取股本股權(quán)之外的其他形式進行激勵，考核目標(biāo)主要為公司內(nèi)銷情況。
未來廚電和小家電業(yè)務(wù)也將逐步引入到上市公司，2015 年廣東惠而浦營業(yè)收入15 億元左右，凈利潤1 億元上下，目前已完成評估，預(yù)計將以現(xiàn)金收購的方式于2016 年完成注入，廣東惠而浦每年微波爐出口量穩(wěn)定在200萬臺左右，同時惠而浦對格蘭仕OEM訂單約200萬臺，未來公司將形成400 萬臺微波爐的生產(chǎn)和出口能力，凈利潤達到2 億元左右。
盈利預(yù)測與評級。 由于出口訂單轉(zhuǎn)移超預(yù)期以及內(nèi)銷持續(xù)改善，我們預(yù)計2016 年將增厚凈利潤4500 萬元左右，在不考慮廣東惠而浦資產(chǎn)收購和土地出讓的情況下，我們預(yù)計2016 年到2018 年的每股收益分別為0.63 元、0.79 元和1 元，分別提升0.05 元、0.07元和0.08 元，對應(yīng)的每股收益分別為17 倍、14 倍和11 倍，假設(shè)廣東惠而浦2016 年完成收購，初步測算2016 年凈利潤將達到5.5 億元左右（完全合并報表），對應(yīng)的市盈率僅15 倍，繼續(xù)維持公司“買入”投資評級。
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